食品饮料行业研究周报：白酒板块2020年中报回顾

　　投资摘要：

    　　本周截止9 月4 日收盘，食品饮料指数周涨幅为-1.99%，在申万一级行业涨跌幅排名为第23 名。自2020 年初至今，食品饮料指数涨幅57.06%，在申万一级行业涨跌幅排名为第2 名。

    　　周涨跌幅前五名分别为惠发食品、养元饮品、安井食品、金徽酒、ST 麦趣。

    　　周涨跌幅后五名分别为来伊份、均瑶健康、三只松鼠、ST 通葡、千禾味业。

    　　每周一谈：白酒板块2020 年中报回顾

    　　白酒上市公司整体实现营收、净利润同比增长，Q2 业绩改善。19 家白酒上市公司整体实现营收、净利润同比增长1.1%、8.3%。行业市场份额延续向头部企业集中的趋势，贵州茅台、五粮液合计营收增长12.1%、净利润增长14.2%，其余上市公司分别下滑11.3%、3.9%。

    　　渠道回款低于同期，Q2 开始向上恢复。经营活动收到的现金回款环比回升，但低于去年同期，Q1、Q2 分别同比下滑21.6%、5.0%，低于营收同比表现。

    　　合同负债环比下降，降幅收窄。6 月底合同负债接近2019 年同期水平。

    　　高端阵营三家企业合同负债均较同期下降，次高端酒企合同负债均较同期上升，中端和大众酒企与去年持平。

    　　毛利率较去年略有降低、净利率提升。由于2020 上半年中高价位白酒受到消费场景影响，刚需产品和名酒系列酒销售同比增加，Q2 白酒上市公司毛利率较去年略有降低，同比下降0.7pct。同时疫情影响营销活动、差旅等销售费用开支，Q2 净利率同比提升0.8pct。

    　　分阵营看各阵营业绩分化，高端阵营增速放缓，其他阵营营收改善明显。

    　　2020H1 营收增速，高端＞大众酒＞次高端＞中端酒。

    　　高端阵营延续供应不足市场紧俏的形势，业绩确定性高。高端产能供应不足，企业定价权和渠道话语权强。受供需关系和高基数影响，高端增速放缓。

    　　次高端消费场景逐步恢复，目前承压最大，业绩逐步改善中。渠道调研显示次高端承压最大。业绩改善慢于其他阵营。次高端拥有在消费升级大趋势下业绩改善潜力。

    　　中端及大众酒业绩改善明显，表现出更强的消费刚性需求。中端阵营Q2 营收和净利润下滑幅度迅速收窄，业绩快速改善。大众酒Q2 营收小幅下滑，净利润恢复增长。

    　　下半年看好前期调价效应释放、渠道补库存对业绩的拉动，酒企业绩将逐步恢复增长。

    　　投资策略：看好产品继续紧俏的高端龙头和市场开拓活跃、良性增长的名酒企业，以及产品口碑好、渠道基础强的大众酒企业。

    　　风险提示：疫情反复，影响消费场景；白酒旺季消费量不及预期