东方证券(600958)：投资经纪弹性显著 减值影响业绩

投资和经纪业绩弹性显著，信用减值损失影响业绩2020H1 归母净利润15.3 亿元，同比+26%；营业收入96.3 亿元，同比+19%；基本EPS 为0.22 元，加权ROE 为2.80%（未年化）。综合来看，投资类业绩改善驱动业绩向上，经纪净收入弹性行业领先，但减值损失增加对业绩造成一定拖累。预计2020-2022 年EPS 为0.43/0.47/0.52 元，BPS 为7.96/8.23/8.53 元，维持买入评级，目标价13.53 元。

    投资能力优秀，上半年投资类收入增厚业绩

    权益类投资坚持价值投资理念，并根据市场趋势灵活调整仓位，20H1 末自营交易业务中股票余额93 亿元，较年初+34%。FICC 业务特色领先，银行间市场债券做市成交量同比增长59%，保持在尝试做市机构前列，债券通交易排名保持行业前三。20H1 末自营交易业务中债券余额860 亿元，较年初-2%。黄金和大宗商品业务整体规模稳居券商前列。20H1 自营净收入25.2 亿元，同比+54%，是业绩增长核心驱动。

    经纪业务弹性领先，股票质押持续压降规模、化解存量风险经纪业务受益于上半年市场景气度上升，20H1 公司累计新增开户数同比+40%，开户新增资产同比+87%，金融产品代销收入同比+193%。20H1经纪净收入10.9 亿元，同比+40%，位居A 股39 家上市券商第2 位。证券金融中，期末融出资金余额143 亿元，较年初+13%。股票质押主动降低规模，期末股票质押式回购余额184 亿元，较年初-10%。利息净收入3.4 亿元，同比-35%，主要受股票质押利息收入下滑影响。20H1 公司计提12.4 亿元买入返售金融资产减值损失，系存量风险化解，对业绩造成拖累。

    资管主动管理能力行业领先，投行整体发展稳健东证资管领跑主动管理业务，期末AUM 达2310 亿元，较年初+4%。其中主动管理规模占比高达99.5%。根据证券业协会统计，上半年东证资管业务净收入行业第2。20H1 资管净收入11.1 亿元，同比+34%。东方投行各业务发展稳健，20H1 投行净收入5.5 亿元，同比+4.6%，低于行业水平。

    主动投资能力较强，员工持股计划构建发展良性基因公司主动投资能力较强，资管等具有品牌优势。公司H 股员工持股计划顺利推进，构建发展良性基因。综合考虑公司上半年业绩表现和当前市场景气程度，上调市场股基成交额、两融规模等假设，预计2020-2022 年EPS0.43/0.47/0.52 元（前值0.36/0.41/0.44 元），对应 PE28、25 和23倍。预测 2020-2022 年BPS7.96/8.23/8.53 元（前值7.92/8.15/8.41 元），对应 PB 1.48、1.44 和1.38 倍，可比公司2020PBWind 一致预期平均数1.72 倍，给予公司目标2020PB1.7 倍，目标价13.53 元（前值11.10-11.89元），维持买入评级。

    风险提示：业务开展不如预期，市场波动风险。