快递行业2020年中报综述：顺丰全面提速 通达系价格战下利润整体承压

　　2020 年中报财务表现：顺丰、圆通实现利润增长，其他公司下滑。1）上半年：

    　　顺丰实现净利37.6 亿，同比增长21.3%，通达系归属净利润34.9 亿，同比下滑30.6%。通达系中扣非利润：中通（17.7 亿，-13.2%）>圆通（9.7 亿，+12.5%）＞韵达（6.8 亿，-47.5%） >申通（0.7 亿，-91.5%）。除圆通外，通达系公司上半年净利均下滑。2）20Q2：韵达、申通利润下滑，其余公司均增长。Q2扣非利润：顺丰（26.1 亿，75%）>中通（14.5 亿，6%）>圆通（6.6 亿，40.2%）>

    　　韵达（3 亿，-57%）>申通（0.1 亿，-98%）；单票扣非净利角度：顺丰（1.35元）>中通（0.32 元）>圆通（0.2 元）>韵达（0.08 元）>申通（0.004 元）。

    　　经营数据：顺丰业务量持续领跑。上半年行业累计完成338.8 亿件，同比增长22.1%。顺丰业务量增速领跑，顺丰（81.4%）>韵达（29.9%）>圆通（29.8%）>

    　　行业（22.1%）>申通（16.8%）。行业集中度提升，2020 上半年快递行业CR8达到84.1%，同比提升2.7 个百分点。

    　　单票分析：价格战竞争加剧，通达系公司单票利润承压。1）H1 不含派费收入：中通（1.37 元，-21.4%）>申通（1.15 元，-27.4%）>韵达（0.96 元，-43.6%），预计圆通不含派费单票收入介于韵达与申通之间。2）从单票收入下降方向上看：面单层面加大返利力度。韵达和申通均在面单层面加大对加盟商的返利力度，单票面单收入分别为0.21、0.21 元，同比分别大幅下降71.3%（或0.52元）、60.4%（0.32 元）。2）单票毛利及净利均有较大幅度下降，中通保持了绝对领先。上半年单票扣非净利：中通（0.3 元，-0.14 元）>圆通（0.18 元，-0.04 元）>韵达（0.1 元，-0.17 元）>申通（0.01 元，-0.25 元）。

    　　资产分析：1）固定资产维度看：通达系中圆通房屋资产领先，韵达运输工具+设备资产领先。房屋及建筑设备：顺丰（73.4 亿）>圆通(43.5 亿)>申通(15亿)>韵达(10.3 亿)；运输工具（不含飞机）：顺丰（14.2 亿）>韵达（12.2 亿）>

    　　申通(8.1 亿)>圆通(7.4 亿)；机器设备：韵达（35.6 亿）>顺丰(21.7 亿)>圆通(15.4亿)>申通(13.3 亿)；计算机及电子设备：顺丰（12.5 亿）>韵达（6 亿）>圆通（2.4 亿）。综合来看，通达系中，韵达在运输、分拣环节具备较大资产优势。

    　　2）资本开支层面：韵达发力分拣中心建设。上半年，顺丰、韵达、申通资本开支分别为40.75、22.20、8.84 亿元，占收入的比重分别为5.7%、15.5%、9.5%，其中韵达资本支出力度最大。从构成看，最大占比为分拣中心建设：韵达、申通、顺丰分别投资12.96、6.11、6.48 亿元，投入比例分别为58.4%、69.1%、15.9%，韵达在对自己相对薄弱环节进行加强。

    　　投资建议：1）重点推荐顺丰控股：公司时效件驱动因素或发生趋势性变化，即“脱钩”GDP，“挂钩”高端消费；而公司特惠专配产品到2022 年有望独立贡献10 亿+利润体量；中长期维度看，我们认为鄂州机场投产并达到理想状态下，将通过提升飞机利用率、发挥集货功能来降本增收，全方位提升顺丰航空货运经济性。2）看好电商快递长期景气度，通达系快递中期待行业格局变化，重点关注精细化管理典范的韵达股份以及改善逻辑的圆通。

    　　风险提示：经济大幅下滑，价格战明显扩大。