爱尔眼科(300015)：视光业务恢复亮眼 扩张布局稳步推进

　　事项：

    　　公司公布2020 年半年度报告，受疫情影响，报告期内实现营业收入41.64 亿（-12.3%），归母净利润6.76 亿（-2.7%），扣非归母净利润5.79 亿（-16.7%）。

    　　从单二季度看，公司第二季度实现营业收入25.22 亿（0.72%），归母净利润5.97 亿（50.5%），扣非归母净利润5.53 亿（30.7%），公司业务有序恢复，业绩符合市场预期。

    　　评论：

    　　各项业务恢复稳定，视光/眼后段手术恢复亮眼。公司上半年准分子手术医疗服务收入15.41 亿元（-13.4%）、视光服务实现8.23 亿元营收（-1.8%）、白内障手术医疗服务收入6.25 亿元（-26.2%）、眼前段手术医疗服务收入4.30亿元（-15.9%）、眼后段手术医疗服务收入3.15 亿元（-4.0%）。受疫情影响长时间停诊的背景下，公司上半年视光与眼后段手术医疗服务收入均已基本实现同期持平，随着医院场景疫情后的稳定恢复，我们认为预计下半年增长趋势有望延续。屈光、视光等具可选消费属性，受益于消费升级逻辑，两项业务有望维持高速增长。此外老花眼手术作为公司新引进的眼科术式，具有患者基数庞大、客单价高的双重属性，未来有望为公司带来新业绩增量。

    　　扩张布局稳步推进，多层次眼科医疗服务网络有序建成。并购方面，6 月已完成爱瑞阳光等30 家医院的并购重组收购，下半年有望为上市公司带来业绩增厚。同时新医院有望带来高质量医疗人才，提高上市公司区域影响力。自建方面，公司正通过新建县域医院与视光中心实现地区覆盖。县域医院深入中心医院周边下沉市场，受益中心医院支持或将快速成长；视光中心通过近视防控、医学验光配镜，将为当地爱尔医院进行手术患者导流。我们认为公司通过外延布局的稳步推进，不断完善区域网络布局，逐步落地多层次眼科医疗服务。

    　　深入发展医教研平台，把握核心协同发展。公司于6 月与暨南大学签署战略合作协议，并在大湾区三大核心区域（广州、深圳、东莞）共建3 家眼科医院。

    　　我们认为公司通过深入发展医教研平台，将进一步实现眼科医疗人才的自给自足，同时将为公司旗下医生提供更多的教学与科研机会，全面强化公司的获医与留医能力。

    　　盈利预测、估值及投资评级。公司旗下医院恢复情况较好，视光/眼后段手术业务恢复亮眼。我们预计公司20-22 年归母净利润为15.95 亿/21.33 亿/28.46亿，对应EPS 为0.39 元/0.52 元/0.69 元。鉴于公司所属医药服务行业自由现金流较稳定，我们采用DCF 估 值法，给予目标价为66.9 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：新冠疫情导致医院关停，新医院拖累业绩，竞争加剧。