永艺股份(603600)：Q2业绩高增长 大客户营销+越南基地扩产+电商发展 未来成长后劲十足

　　事件概述

    　　永艺股份发布2020 年中报，2020 年上半年实现营收12.21 亿元， 同比增长7.02%； 归母净利润1.05 亿元，同比增长15.37%；扣非后归母净利润0.95 亿元，同比增长33.56%。其中，Q1、Q2 营收分别为4.30、7.92 亿元，同比分别-19.05%、+29.68%；归母净利润分别为0.29、0.76 亿元，同比分别-25.48%、+45.30%；扣非后归母净利润分别为0.28、0.67 亿元，同比分别-12.20%，+71.30%。上半年公司业绩逆势增长，其中二季度业绩增长迅速，营收端实现近30%的增长，利润端增速显著快于营收，业绩增长符合预期。

    　　分析判断:

    　　收入端：公司客户、产能、渠道加大拓展&海外需求爆发，办公椅销售额迅速增长。

    　　分业务来看，2020H1 公司办公椅、沙发、按摩椅椅身、功能座椅配件、休闲椅等销售额分别为9.24、2.12、1.20、0.22、0.17亿元，同比分别+25.4%、-21.6%、14.0%、-20.1%、-14.3%。二季度以来居家办公需求凸起，办公椅需求爆发。公司方面，持续深化推行KAM 大客户价值营销，不断提升在宜家、欧迪等大客户中的份额；其次，围绕“数一数二”战略，加快拓展欧洲、亚洲、澳洲、南美洲、非洲等市场重点新客户；第三，加快跨境电商业务发展，跨境电商目前已成为公司重要的外销业务渠道。行业需求爆发，公司加大拓展，上半年办公椅销售额同比增长25.4%，二季度预计增速更为显著。沙发受疫情影响，上半年销售额同比下降21.6%，预计随着海外消费市场逐步复苏，线下渠道陆续营业，沙发订单将逐渐好转，下半年沙发销售有望改善。

    　　盈利端：毛利率创近五年新高，净利率处于较高水平。

    　　2020H1 公司毛利率、净利率分别为23.02%、8.80%，同比分别+3.88pct、+0.73pct，毛利率创近五年新高，净利率水平也处于较高水平。分季度看，2020Q1、Q2 毛利率分别为21.27%、23.97%，同比分别+2.52pct、+4.50pct；净利率分别为6.74%、9.92%，同比分别-0.58pct、+1.21pct。上半年公司毛利率持续改善，其中二季度提升更为明显；净利率二季度同比提升1.21pct。毛利率大幅提升，我们认为主要为：1）降本增效；2）主要业务毛利率提升；3）办公椅等高毛利率产品占比提升；4）人民币贬值。净利率方面，由于跨境电商发展带来销售费用率提升，2020 年上半年净利率提升幅度不及毛利率。

    　　研发推进产品创新，巩固竞争优势。

    　　公司将技术创新作为公司发展的驱动力，聚焦主流市场、主流客户、主流产品进行产品开发，坚持每年投入销售收入的3%左右用于研发创新，较高的研发投入，保证了公司每年不断输出新产品，上半年公司在电竞椅、沙发、办公椅、按摩椅、休闲椅等方面成功研制出多种系列新产品，产品种类不断丰富；其次，申请专利项目不断增加，继续巩固了公司在座椅行业的技术优势地位，有效提升公司产品技术壁垒和竞争优势。

    　　持续推行KAM 大客户价值营销，提升在大客户中份额。

    　　2020H1 公司前五大客户销售额约7.17 亿元，占总销售额约58.7%，前五大客户占比较高。公司深入推行 KAM 大客户价值营销，提前介入大客户新产品的协同开发，不断提升在大客户中的渗透率。目前主要客户包括HON、AIS、Global、Okamura以及宜家、Staples、Office Depot 等家居零售商。此外，新市场、新客户开拓方面，公司围绕“数一数二”市场战略，通过精准分析目标市场需求、精准定位区域市场的重点客户、有针对性地为目标客户开发主流产品，努力提高公司在全球各主要市场的占有率，通过多年的发展，公司前五大客户收入占比由2016 年的71.5%下降至2020H1 的58.7%。

    　　越南生产基地产能快速提升，跨境电商及国内电商大力发展。

    　　上半年公司越南生产基地订单和产能快速提升，6 月单月实现销售收入超5000 万元，有效提升公司在美国市场的份额及大客户中的渗透率。其次，为满足持续增加的订单需求，公司着力加快越南二期生产基地厂房建设，预计第一批新厂房将于四季度开始投产，新增厂房面积11 余万平米。此外，随着境外市场线上消费占比快速提升，公司跨境电商业务快速增长、销售渠道不断拓宽，跨境电商已成为公司外销业务的重要渠道。

    　　国内市场方面，公司加大线上线下开拓力度，上半年国内电商销售收入增长90%以上，品牌知名度也快速提升。

    　　投资建议

    　　全年来看，公司坚持大客户战略，跨境电商及国内电商持续加大拓展，越南生产基地产能不断扩建及释放以及疫情加速居家办公习惯养成，全年业绩有望保持良好增长，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.63、3.50、4.16 亿元，对应PE 分别为21 倍、16 倍、13 倍，相较于可比公司，公司估值水平较低，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　办公椅需求不及预期；沙发订单恢复不及预期；跨境电商发展不及预期；越南基地产能释放不及预期；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。