三七互娱(002555):业绩表现超预期 海外拓展加速 未来增长动力强劲

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王傲野/聂宇霄 日期:2020-09-07

公司发布2020 年半年度报告,2020 上半年实现营业收入79.89 亿元,同比增长31.59%;实现归母净利17.00 亿元,同比增长64.53%。

    事件评论

    报告期内,公司业绩稳健增长,主要得益于手游保持高增长,公司净利润表现超预期,扣除非经常性损益后内生增长强劲。1)2020H1 营收继续保持较高速增长,主要系公司移动游戏业务表现良好,归母净利润同比增长64.53%,表现亮眼。2)报告期内《混沌起源》、《云上城之歌》等新产品表现亮眼,老产品保持稳定流水。

    3)2020H1 销售费用45.50 亿元,同比增长25.26%,占营收比例56.95%,2020Q1公司流量投入较多,Q2 有所下降。4)分季度看,Q2 单季度营业收入36.46 亿元,同比增长29.09%,环比减少16.06%,归母净利润9.71 亿,环比增长33.22%,同比增长67.78%,单季度归母净利润超预期高速增长,主要是由于非经常性损益高。

    2020H1 公司自研产品发行数量较上年增加,投资多家游戏厂商,有望进一步丰富产品储备。公司同时着力布局未来云游戏战略。1)2020H1 研发费用6.45 亿,同比增长102.48%,占收入比例为8.07%,公司精品游戏产出能力进一步提升。2)公司储备的自研产品丰富,代理产品涵盖MMO、卡牌、ARPG 等多种品类。3)公司积极进行云游戏技术储备,2020 年6 月24 日申请非公开发行股票,拟募集16.5 亿投资5G 云游戏平台建设。

    公司持续推动全球化战略,在新的区域取得突破,目前海外收入占比较低,后续还有较大空间。1)2020H1 海外收入9.69 亿,同比增长94.77%,占收入比例为12.13%,占比进一步提升,我们认为公司在国内的运营战略同样适用于海外,未来海外收入还有很大空间。2)公司海外品牌37GAMES 覆盖200 多个国家和地区,游戏类型涉及RPG、卡牌、SLG 等。3)2020H2 公司海外市场将重点推出至少7 款游戏,覆盖模拟经营类、SLG、卡牌、RPG 等多种品类。

    投资建议:我们认为,公司战略清晰,打法行之有效,未来增长动力强劲。我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为31.91 亿,36.69 亿,42.52 亿,对应PE分别为29.00 倍,25.22 倍,21.76 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 游戏行业增长放缓;

    2. 公司游戏产品流水不及预期。