光大银行(601818)：息差和不良率持稳 中收增速回升

事件概述

    8 月28 日公司发布2020 年半年报：上半年归母净利润同比下降10.18%（Q1 同比增长11.28%）；PPOP 同比增长10.32%（Q1 同比增长11.84%）；营收同比增长9.03%（Q1 同比增长10.23%）；累计年化加权ROE 10.05%（Q1 年化加权ROE 12.33%），同比下降2.85pct。

    营收和PPOP增速稳健，中收增速回升

    为应对疫情冲击，公司加大拨备计提力度，上半年归母净利润同比增速较一季度下降21.46pct。但代表“真实”盈利水平的营收和PPOP 同比增速仅较一季度下降1.20pct和1.52pct，表现较为稳健。上半年中间业务收入同比增速较一季度提升5.38pct，重回10.86%双位数增长水平，主要得益于理财服务手续费收入同比增长450%。

    净息差基本持稳，资负结构优化

    公司上半年净息差为2.30%，较去年全年微降1bp。生息资产收益率和计息负债成本率分别较去年全年下降8bp 和10bp。前者源于贷款利率和同业资产收益率同时下行。后者源于主动负债成本率下行抵消了存款利率上行压力。公司积极优化资产负债结构。上半年存、贷款平均余额占计息负债和生息资产的比例分别较去年提升6.12pct 和1.22pct。

    资产质量稳中向好，资本处于合理水平

    公司加大不良贷款确认与核销力度，二季末不良率环比持平于1.55%，拨备覆盖率和拨贷比分别环比提升4.55pct 和6bp 至186.77%和2.89%，处于近6 年最高水平。二季末关注率和90 天以上不良贷款偏离度分别较上年末下降2bp 和1.48pct 至2.21%和78.85%，隐性不良贷款生成压力减轻。公司资本处于合理水平，二季末核心一级资本充足率环比下降37bp 至8.68%。截至6 月底，尚有约300 亿元可转债未转股。未来随着可转债转股，资本将得到进一步补充，有望更好地支持公司规模扩张和战略转型。

    投资建议

    公司盈利能力和资产质量稳健，资本处于合理水平且尚有提升的空间。公司围绕“打造一流财富管理银行”战略愿景，全面推进光大财富生态圈建设。今年8 月控股子公司阳光消费获准开业，有望深化与公司的协同效应，推进零售战略转型，打造业绩增长新引擎。我们预测2020-2022 年的归母净利润增速分别为-10.28%、4.86%、8.02%。2020 年BVPS 为6.42 元，对应静态PB 0.59 倍，低于股份行平均估值水平，维持“推荐”评级。

    风险提示

    资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。