赣锋锂业(002460)：业绩符合预期 看好海外高增长

　　核心结论

    　　事件：赣锋锂业发布2020年中报，公司2020年上半年实现营业收入23.87亿元，同比下降15.43%；归属上市公司股东的净利润为1.56亿元，同比下降47.10%；扣非后归属上市公司股东的净利润为1.74亿元，同比下降54.28%。

    　　Q2业绩复合预期，产品价格下滑拖累业绩。分季度来看，公司2020年第二季度实现营业收入13.08亿元，同比下降12.36%；归属上市公司股东的净利润为1.49亿元，同比增长245.42%；扣非后归属上市公司股东的净利润为1.02亿元，同比下降55.78%。根据SMM数据，2020 年上半年电池级碳酸锂低价的均价为 4.46 万元/吨，同比下降 40%，产品价格下跌是公司上半年收入和利润下降的主要原因。

    　　海外营收占比持续提升，出口向好。分销售地区来看，公司海外收入占比稳步提升。2020年H1公司海外收入为8.9亿元，海外收入占比为37.42%，2019年全年海外收入占比34.35%，相较于2019年提升了3.07pct。主要受益于欧洲新能源汽车产业快速发展，带动公司海内外营收结构调整。

    　　利润率小幅下滑。2020年上半年公司整体毛利率为19.35%，主要受到锂盐业务影响和上半年疫情的影响，导致公司盈利能力有所下滑。其中锂盐业务毛利率由2019年27.17%下滑到2020年上半年16.76%。

    　　投资建议：我们预计公司2020-2022 年的营业收入分别为54、86、90亿元，归母净利润分别为6.3、11.6、13.6亿元，对应PE分别为104、57、48倍，公司未来业绩将有望随着产能释放和海外需求回暖持续提升，看好公司未来发展前景，维持“增持”评级。

    　　风险提示：锂市场需求下滑，汇率波动风险