伊之密(300415):二季度开始注塑机持续维持高景气 保障下半年收入增长

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张梓丁/孔令鑫 日期:2020-09-07

1H20 业绩符合我们预期

    伊之密1H20 收入10.70 亿元,同比下降5.6%,归属母公司净利润1.01 亿元,同比下降20.9%。2Q20 收入7.17 亿元,同比增长10.6%,归属母公司净利润为1.15 亿元,同比增长52.6%,符合我们预期。

    2Q20 收入恢复正增长,我们估计得益于下游景气度回暖。1Q20受疫情影响,公司收入下滑幅度较大。但我们估计二季度开始注塑机景气度开始回暖,2Q20 公司收入实现10.6%同比增长,其中国内收入增长较快,海外收入出现下滑。分产品来看,1H20 公司注塑机/压铸机收入为7.95/1.71 亿,同比增长/下降3.56%/32.71%。

    我们预测注塑机接下来会加速增长,驱动力来自:1)下游家电、3C、日用品、医疗等领域对塑料需求快速上升;2)公司上半年面临供应链紧张的问题,预计未来产能紧张情况会得到缓解。而我们认为压铸机表现低迷则是因为汽车行业景气度尚在低谷。1H20综合毛利率同比下降0.5ppt 至33.8%,注塑机/压铸机毛利率分别提升/下降0.82/3.66ppt 至34.62%/32.61%,我们估计注塑机毛利率提升主要受益于规模效应的提升。

    2Q20 期间费用率维持稳定,净利润率上升。2Q20 公司销售/管理费用率同比下降1.1/0.9ppt,我们估计主要是二季度产能利用率饱满,规模效应提升。而2Q20 研发/财务费用率同比上升1.0/0.9ppt.

    2Q20 公司净利率同比上升4.4ppt 至16.0%。

    2Q20 现金流向好。截至期末,公司存货/应收账款/应付账款余额较年初增加4223/5426/7238 万元。2Q20 公司经营性现金流净额为1.01 亿,同比多流入8207 万元,现金流向好。

    发展趋势

    2Q20 以来,我们预计注塑机订单持续高增长,为下半年注塑机收入提供保障。根据我们的草根调研,自二季度起,受益于3C、日用品、家电、包装等领域对塑料需求的提升,注塑机行业进入复苏通道。目前公司注塑机在手订单充沛,保障下半年业绩增长。

    压铸机仍需等待汽车需求的回暖。公司压铸机下游主要以汽车和3C 为主,其中汽车占比最高。由于今年汽车行业资本开支持续低迷,公司的压铸机板块也表现平平,未来期待汽车行业的回暖。

    盈利预测与估值

    我们维持2020/21e 盈利预测为2.47 亿元/3.03 亿元,当前股价对应2020/21e P/E 为24.9x/20.3x,考虑到市场估值中枢上移,同时下游景气度开始回暖,我们上调目标价25.0%至17.54 元,对应2021e 25x 目标P/E,潜在涨幅23.3%,维持“跑赢行业”评级。

    风险

    下游需求不及预期。