帝欧家居(002798)：全渠道布局扩大份额 积极拓展优质工程客户

本报告导读：

    公司加速零售渠道网点扩张，全渠道布局扩大份额，工程渠道积极拓展新增优质客户，完善卫浴品类布局实现协同发展，中长期有望保持稳步增长。

    投资要点：

    下调目标价至31.50元，下调至谨慎增持评级。公司建陶业务实现快速增长，工程渠道完善卫浴品类布局实现协同发展，中长期有望保持稳步增长。

    考虑大客户需求阶段性调整可能带来的影响，下调2020~2022 年EPS 至1.76（-0.13）/2.25（-0.13）/2.71（-0.19）元，参考可比公司给予2021 年14 倍PE，下调目标价至31.50 元，考虑目标价空间低于15%下调至谨慎增持评级。

    收入和业绩增长符合市场预期，2020Q2 逐步恢复正常。公司2020H1 实现营收27.05 亿元同增8.27%，实现归属净利润2.52 亿元同增7.96%，实现扣非归属净利润2.47 亿元同增20.11%，扣除合并摊销费用影响1103.6万元后实现净利润为2.34 亿元，收入和业绩增长符合市场预期。

    加速零售渠道网点扩张，全渠道布局扩大份额。公司通过打造核心战略客户、树立标杆效应实现空白网点迅速覆盖，持续拓展新零售智慧门店引领市场风向标，截至2020H1 经销商、终端门店分别超过1100 家、3500家。此外公司凭借自营工程供应链先发优势深入渗透家装、整装、经销商工程、市政、商连等市场，全品类方面协同并进，助力市场份额持续扩张。

    工程渠道积极拓展优质客户，完善卫浴品类布局实现协同发展。欧神诺建筑陶瓷自营团队不断发挥供应链服务优势，深化与新增客户合作，客户结构不断优化，有望确保公司持续稳健增长。公司充分利用建陶工装渠道并借鉴服务经验积极拓展卫浴自营工程业务，与绿地、合景泰富、朗基等构建合作关系，随着新客户布局渐进收获期，中长期有望成为新增长点。

    风险提示：原材料价格波动的风险，房地产波动对需求的影响