小商品城(600415)公司研究报告：向贸易服务商转型 打造闭环生态圈

全球领先的小商品市场管理者。①义乌国资为实控人。2020 年5 月控股股东市场发展集团将所持股份无偿划转至商城控股，目前义乌国资通过商城控股持有公司55.82%股权。②商品交易额全国领先。2019 年位列全国商品交易市场百强首位，现有商位数7.5 万个，经营26 个大类、210 万个单品。目前已开业市场包括国际商贸城（一区至五区）、篁园市场、宾王市场、国际生产资料市场等。2019 年收入40.43亿元、增长12.49%，利润12.55 亿元、增长15.95%。③剥离地产聚焦主业。2020年7 月，公司以22.32 亿元向控股股东商城控股转让全资子公司商城房产、浦江绿谷51%股权，剩余49%股权作为长期股权投资。

    2019 年公司提出“以市场为主业，以数字为纽带，以平台为支撑，打造国际贸易综合服务商”战略，把握国内外双循环的外部环境与综保区建设等政策契机，大力发展数字贸易，打通供应链各环节，形成数据闭环生态和价值变现。

    把握政策红利，创新升级。①从出口到进口：2020 年3 月国务院批复设立义乌综保区，公司为其建设运营主体，合作阿里搭建运营eWTP 平台，致力于打造以 eWTP数字贸易为引领，以义乌综保区为核心的第六代市场。②从国内到国外：借助“一带一路”战略，扩大在“义新欧”沿线的辐射面和影响力，目前已在捷克、德国、西班牙等地运营网点，并筹备埃塞尔比亚、吉布提、缅甸等网点。③从外贸到内贸：以“义乌好货”和“爱喜猫”品牌为引领，汇聚全球精选优质小商品加快推广，并大力拓展“义乌系”二级市场。④夯实升级存量市场：公司建设直播中心、改建宾王市场转型产融服务平台、打造跨境进口电商园、推进市场贸易生态链要素高度集聚的五区东“未来市场”落地等。

    Chinagoods，打造云上小商品城。2020 年公司依托线下市场优势，打造全场景贸易综合服务平台“Chinagoods”，以贸易数据整合为核心驱动，对接供需双方在生产制造、展示交易、仓储物流、金融信贷、市场管理等环节的需求。平台4 月15 日上线测试，已采集近5 万市场经营户的商铺信息，近90 万种商品信息，并持续每日更新中。公司预计平台年内正式运行，全年实现100 亿GMV。

    打造数据闭环生态，商业模式蝶变。公司依托线下现有的巨量市场和资源、Chinagoods 云平台，积极深入仓储、物流、供应链金融等贸易服务链，形成数据闭环和高粘性生态圈，进而实现商业模式升级和多元价值变现。①仓储：2019 年先后启动后宅小微仓储园、廿三里针织小微产业园招商及国际商贸城客运中心改建项目。

    ②物流：成立环球义达、上线义乌好运、整合第三方物流等，提高运输服务效率。③金融：2016 年将打造“一站式”金控平台确立为核心战略之一，目前已构建覆盖融资、征信等供应链金融服务体系。

    盈利预测与估值。预计公司2020-2022 年归母净利润各为11.54、13.81、16.06 亿元，EPS 各为0.21、0.25、0.3 元，同比增速分别为-8.1%、19.7%、16.3%。线下市场以NOI 方法给以474 亿元价值，线上平台给以2021 年GMV 0.3-0.5 倍PGMV，对应市值区间150-250 亿元，综合给以624-724 亿元合理市值区间，合每股价值区间11.46-13.30 元，首次覆盖给以“优于大市”投资评级。

    风险提示：经济波动，线上发展不及预期，仓储物流及供应链金融发展不确定性。