恒生电子(600570)点评报告:恒迈神州债券发行平台蓝海新尝试!

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:洪依真/蒲梦洁/刘洋 日期:2020-09-06

投资要点:

    事件:2020 年8 月债券全球发行平台产品正式发布。据恒生电子股份有限公司微信公众号2020 年8 月31 日新闻:恒生2020 证券峰会上,恒迈神州科技有限公司发布债券全球发行技术平台。

    中国债券整体趋于成熟,增量外资投资国内债券应为蓝海。1)2016 年后债券市场趋于成熟稳定。截至2020 年7 月,整体发行债券240 万亿,存量109 万亿。债券发展存在周期波动但总量增长。2)政策持续关注债券市场,呼吁互联互通建设。3)政策推动下外资投资中国债券呈现蓝海,未来三年预计外资保持20%投资增速,高于债券市场发展速度。

    “债券通”优势显现,后续海外成功模式ipreo 值得借鉴。1)当前外资投资中国债券三种渠道中债券通审批快,机构自由度高,占据优势。2)债券通2017 年开通,银行间外资机构增速明显。2017 年增长113 家,2018 年增长381 家。3)预计参考海外成功模式将继续提升外资参与度,其中Ipreo 公司产品模式值得借鉴。

    携手Ipreo,恒生电子子公司恒迈神州将显著提升外资参与效率。1)恒迈神州发布债券全球发行平台产品,功能基本涵盖债券发行整体周期。2)债券发行原有沟通方式存在信息易泄露,外资难参与,随着债券发行复杂化,簿记困难等问题。3)新平台整合债券发行各流程,实现承销商与投资者实时沟通,自动结算,方便外资参与等优势。

    增量预测:预计2025 年国内债券信息化产品渗透率达95%,其中恒迈产品达到60%市占率,可实现年收入5.46 亿元。

    盈利预测与评级。维持盈利预测,预测2020-2022 年收入为46.33、55.39、64.36 亿元,预测2020-2022 年净利润为10.96、12.93、14.65 亿元。维持买入评级。由于以上增量蓝海是远期计算,尚未计入2020-2022 年收入利润预测。当前2020 年估值101 倍PE。

    风险提示:政策落地不及预期、新增IT 模块需求不达预期、新产品推广较慢、内部管理改善不达预期。