上汽集团(600104)：8月批发同比继续为正

投资要点

    公告要点：8 月上汽集团产量498447 辆，同比-7.0%，环比+5.0%；销量504236 辆，同比+3.6%，环比+10.2%。上汽大众产量149706 辆，同比-17.7%，环比-1.7%，销量145000 辆，同比-4.0%，环比+8.2%。上汽通用产量128017 辆，同比-14.8%，环比+10.6%，销量129262 辆，同比-3.4%，环比+14.6%。上汽通用五菱产量138377 辆，同比+6.2%，环比+5.4%，销量148000 辆，同比+16.5%，环比+13.9%。上汽乘用产量50942辆，同比+3.1%，环比+4.7%；销量50426 辆，同比-1.2%，环比-1.1%。

    上汽8 月产量同比转负，批发同比小幅收窄，产批环比继续回升。7 月上汽产量同比+23.2%，批发同比+4.0%。8 月产量同比转负，主要系去年基数较高。产批环比继续回升，核心原因为疫情影响逐步消退+7 月高温假影响。上汽通用五菱产销同比表现相对较好，恢复改善最为明显。

    企业端上汽大众+上汽乘用小幅补库，上汽通用+上汽通用五菱小幅去库。根据我们自建库存体系显示，8 月上汽大众、上汽乘用企业端小幅补库，企业库存当月分别增加4706 辆、516 辆，上汽通用、上汽通用五菱企业端小幅去库，企业库存当月分别减少1245 辆、9623 辆。上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱、上汽乘用企业库存累计分别为-11580 辆、-21559 辆、-50475 辆、-11525 辆，总体处于去库存阶段（2017 年1 月开始统计）。

    上汽8 月上旬折扣率继续扩大。上汽集团8 月上旬车型算术平均折扣率12.49%，环比7 月下旬+0.32pct，行业总体折扣率13.21%，环比7 月下旬+0.15pct。其中，上汽大众算数平均折扣率12.32%，环比7 月下旬+0.33pct；上汽通用算数平均折扣率16.77%，环比7 月下旬+0.53pct；上汽乘用算数平均折扣率13.88%，环比7 月下旬+0.09pct。从具体车型方面来看，途铠2019/凯迪拉克XT5 2020/凯迪拉克CT6 2020（成交价变动降序排列）成交价下降超过1000 元以上。

    投资建议：稳定汽车消费基调已定，部分地方政府已出台相应刺激政策，国内乘用车需求重新步入复苏轨道。上汽集团作为行业龙头，有望跟随行业周期波动。我们预计2020-2022 年上汽集团的归母净利润为224/246/267 亿元， 对应EPS 为1.92/2.11/2.28 元， 对应PE 为10.05/9.15/8.44 倍。公司估值处于历史低位，维持“买入”评级。

    风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV 价格战超出预期。