粤开策略详解中报业绩:盈利整体回暖 科技成长占优
下半年业绩展望:A 股盈利改善仍有空间,力度可能放缓二季度企业盈利回暖,企业盈利能力及现金流有所改善,呈现如下亮点:(1)整体盈利增速触底反弹,刺激政策对经济的正向拉动作用逐步显现;(2)结构方面,中小板及创业板企业绩修复优于主板,ROE 已回升并超过去年同期水平;(3)行业方面,以周期恢复/消费/高成长为代表的行业,如通信、农林牧渔、医药生物、机械设备和电子行业二季度单季盈利实现高增长。
国内的需求仍处于复苏阶段,预计下半年逆周期政策对于经济的支持仍将持续。货币政策对制造业及中小企业仍有结构上的倾斜,融资环境有望持续改善,信用宽松的拐点尚未到来;财政支出后续的确定性较高,税费负担下降对于企业盈利产生的动能有望进一步释放,预计后续A股盈利改善仍有空间。
但考虑到随着经济的复苏和企业盈利的改善,下一阶段宽信用政策将主要发挥结构性工具的精准滴灌作用,逆周期调节的力度可能较上半年有所降低,叠加二季度盈利改善较为明显,提高了基数水平,三、四季度盈利复苏的力度可能放缓。
行业配置:关注经济复苏及A 股盈利恢复带来的结构性投资机会(1)周期性行业。重点关注产能周期触底回升、补库存、收入改善的行业,如通用机械、稀有金属、化工、建材等;
(2)必需消费品。高利润率支撑ROE、卓越的经营现金流,依然是相对优势,如农林牧渔、食品饮料、医药生物等;
(3)可选消费品。库存消化、现金流改善叠加行业景气周期上行,未来业绩改善趋势将更加明确,如消费电子、汽车、家电、传媒等,另外国内疫情控制节奏较好,酒店、餐饮、旅游等行业具备业绩改善空间;(4)高弹性成长股。重点关注受益于国产替代的半导体、电子元器件、先进制造等。
中报业绩盘点:盈利增速触底反弹,大小板块分化明显上半年A 股营收增速整体回暖,单季度除上证50 外,各主要板块的营收增速均由负转正。全A(非金融两油)20Q2 营业收入同比增长6.81%,环比提升18 个百分点。主板(非金融)/中小板(非金融)/创业板(剔除温氏股份)/科创板20Q2 营收增速分别为0.31%/5.45%/8.48%/4.78%,均由负转正。
刺激政策对于经济的正向拉动作用逐步显现。受益于二季度国内复工复产的持续推进和经济复苏,20H1/20Q2 全部A 股的归母净利润同比降幅由20Q1的-24.05%分别收窄至-17.91%/-12.21%,全A(非金融两油)的业绩增速已转正至9.47%,高于去年同期水平(19Q2 为-5.71%)。
结构上,中小创盈利大幅修复,科创板延续高增长,主板恢复相对较慢。中小板(非金融)/创业板(剔除温氏股份)/科创板20H1 的盈利增速分别为6.7%/8.36%/27.35%;20Q2 的盈利增速分别为23.93%/42.31%/28.29%。科创板业绩增速较一季度进一步扩大,中小板和创业板由负转正,科技板块的成长属性及业绩稳定性凸显。回顾二季度权益市场的表现,成长股走势强劲,这也体现了市场对于中小创及科创板业绩向好的充分预期。所有板块中只有上证50 同比跌幅扩大,主要系银行以及石油石化的业绩拖累所致。
盈利分析:ROE 企稳回升,经营现金流边际改善(一)盈利驱动:毛利率提升,费用率降低。20Q2 全A / 全A(非金融两油)的毛利率环比上升0.82/0.06 个百分点,但较去年同期仍低0.94/1.19 个百分点。创业板/中小板的毛利率在环比改善的同时,同比也出现了改善,较去年同期分别提升1.96/1.04 个百分点。受益于金融对实体经济的支持政策以及公司压缩成本,二季度费用率下降,带动A 股盈利修复。
(二)盈利能力:全A(非金融两油)ROE 企稳回升,中小创同、环比双重改善。20Q2 全A / 全A(非金融两油)的ROE(TTM)环比变化分别为-0.35/0.25 个百分点,创业板/中小板的ROE(TTM)环比提升1.54/0.75 个百分点,同比提升2.98/0.39 个百分点,创业板ROE 回暖的幅度更为明显。
杠杆率提升或为主要驱动因素。拆分ROE 看,资产负债率、销售净利率、总资产周转率三因素均环比有所回升,全A(非金融两油)资产负债率由20Q1的61.55%上升至62.23%,主要由于货币政策精准导向支持中小企业及实体经济,企业债务融资规模上升;销售净利率TTM由4.61%修复至4.71%,主要由于减税降费政策下企业费用率下降以及投资收益增加;总资产周转率由0.11 上升至0.14,主要由于企业的营业收入上升。分板块来看,主板ROE(TTM)由Q1 的6.86%回落至6.65%,主要受净利率下降拖累;中小板ROE(TTM)由Q1 的5.70%增长至6.05%,三因素皆有提升;创业板ROE(TTM)由Q1 的2.1%大幅提升至4.03%,主要由净利率驱动。
(三)现金流:经营现金流边际改善,投资现金流恢复。Q1 在宽松的金融条件下,筹资现金流大幅改善;进入二季度,随着货币政策逐步“回归中性”以及经济的进一步复苏,企业现金流维持相对稳定。二季度企业的经营现金流走弱的幅度明显收敛,投资现金流大幅提升,已超过去年同期水平。
行业比较:成长、消费、周期性改善行业业绩表现更优申万28 个一级行业中,除国防军工和金融行业外,20Q2 的业绩同比均较20Q1 有所改善,农林牧渔Q2 业绩增速虽较Q1 有所下滑,但依旧维持高增长水平,有15 个行业实现盈利同比正增长。
同比增幅较大的主要集中在三大板块:(1)成长性板块,如医疗服务、金融、半导体、TMT;(2)疫情下的必选消费以及疫情催化的需求板块,如农林牧渔、食品饮料、传媒游戏等;(3)周期性改善行业,如通用机械、汽车、建材等。
未来随着经济进一步企稳回升,周期性行业进入补库存阶段,原材料及工业品等利润和收入增速有望进一步增长。
毛利率方面,科技、资源、基建多数行业的毛利率提升,而消费、金融多数行业的毛利率回落。ROE 方面,农林牧渔、通信等行业Q2 的ROE(TTM)环比改善,服务业、金融等行业有所下降。现金流方面,18 个申万一级行业经营性净现金流环比改善,化工居首,制造业和周期性行业加大投资。
风险提示:政策效果不及预期;经济超预期下行;外围环境走弱