宁沪高速(600377)半年报点评:通行流量逐步恢复 优质路产未来可期

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:雒雅梅 日期:2020-09-05

事件:公司公布2020年中报,实现营业收入26.68亿元,同降44.82%,归母净利4.86亿元,同降78.72%,业绩符合市场预期。其中Q2营收17.05亿元,同降31.07%,归母净利5.18亿元,同降58.44%,但实现扭亏。

    公路主业基本恢复。受疫情冲击及免通行费政策影响,20H1通行费收入17.78亿元(YoY-52.97%)。5月初恢复收费后,车流量继续维持增长。预计下半年疫情影响消散,各路产通行费收入将逐步回升,盈利有望恢复增长。

    多元业务贡献利润空间。20H1配套服务收入61.19亿元(YoY+0.15%),毛利率提升4.4pct至14.2%,其中油品、广告和物业方面均实现收入同增;房地产收入2.40亿元(YoY-41.82%),毛利率提升3.9pct至54.0%,瀚瑞中心的商铺出租完成约50%的意向谈判,后续或进一步作为营收端的有效补充。

    Q2毛利率环比改善。20H1营业成本同降4.93%至18.59亿元,降幅小于收入端,成本刚性导致毛利率同比下降29.24pct至30.32%。其中Q2毛利率为34.56%,同降24.70pct,但环比提升11.73pct。具体来看,20H1除了收费公路业务成本同比增长0.91%外,其余成本分项均呈同比下降态势。

    在建路产稳步推进,分红稳健。当前公司拥有四个在建路桥项目,路产优质,预计2021-24年将陆续通车。截至上半年末,公司账上现金约4亿元,下半年业绩将持续改善,利好现金流,公司有望维持较高的分红水平。

    投资建议:疫情和免通政策短期使收入承压,但目前公路主业已基本恢复,未来优质路产注入将带动中长期业绩增长。我们维持原盈利预测,预计公司2020 年~2022 年归母净利为30.8/47.7/50.1 亿元, EPS 分别为0.61/0.95/0.99元,对应市盈率分别为15.4/9.9/9.5倍,维持“增持”评级。

    风险提示:1)政策不及预期;2)经济下行;3)疫情扩散;4)利率上升。