厦门国贸(600755)：业务高增长 估值在低位

本报告导读：

    供应链和房地产销售收入增速超预期。

    投资要点：

    盈利小幅增长，下调目标价至7.8元（原目标价7.9元），维持“谨慎增持”评级。上半年供应链业务、房地产销售和结算收入高增长，但是利润率下滑，导致净利润增长4.7%，低于预期。市场竞争激烈和监管趋严，未来利润率仍有下降压力。下调2020-21 年预测EPS 至0.95、1.01 元（原预测1.05、1.53 元），增加2022 年预测EPS 为1.04元。根据DCF 估值法和可比公司PE，下调目标价至7.8 元。

    供应链收入高增长，利润率下滑。上半年供应链业务收入增长21%，背后是竞争优势推动头部企业的市场份额快速提升；但是毛利下降63%，原因一是物流费用从销售费用调整到营业成本，二是业务平均周转率提高，三是竞争激烈导致服务费率下滑。

    房地产销售和结算收入均高增长。上半年房地产结算收入增长48%，推动毛利增长35%；权益销售额增长38%，未来结算收入有望较快增长；在建面积增长15%，下半年销售额有望较快增长。但是对房地产企业的监管趋严，将使中长期增长面临不确定性。

    估值低于行业，且处于历史底部。厦门国贸的盈利有望持续增长，而PE 仅7.5 倍，存在低估。厦门国贸的PE 处于历史低位，也低于多数供应链企业，已经具备一定投资价值。

    风险提示。大宗商品价格大幅下跌，房地产销售额减少，房地产计提大额资产减值损失，融资成本大幅增长。