兴业证券(601377)：二季度业绩弹性彰显 负债结构持续优化

　　事件

    　　兴业证券披露2020 年半年度报告。上半年，公司实现营业收入82.90 亿元，同比+17.74%；实现归母净利润16.19 亿元，同比+21.45%；加权平均ROE 为4.59%，同比+0.60 个百分点。截至上半年末，公司总资产1677.05 亿元，较年初-1.68%；归母股东权益355.53 亿元，较年初+3.25%；BVPS 为5.31 元/股，较年初+3.27%。

    　　简评

    　　二季度业绩弹性彰显，负债结构持续优化。（1）公司归母净利润由一季度的2.71 亿元增至二季度的13.48 亿元，主要是因为投资收益+公允价值变动收益由一季度的2.69 亿元增至22.85 亿元，业绩弹性充分释放。（2）按照利润表口径，上半年公司经纪/投行/资管/投资和信用业务净收入占营业收入的比重分别为14%/7%/1%/31%和6%，投资业务继续挑大梁。（3）截至上半年末，公司应付债券、长期借款、卖出回购金融资产款和应付短期融资券分别较年初-8.70%、-64.55%、-6.90%和-8.70%，总资产较年初有所回落，杠杆倍数由年初的3.67 倍降至3.28 倍。

    　　财富管理转型成效彰显，行业地位持续提升。上半年，公司实现经纪业务手续费净收入11.66 亿元，同比+43.72%。公司多元化开发客户拓展渠道，推动客户规模持续增长，上半年股票基金交易总金额3.26 万亿元，同比+33%；母公司实现代理买卖证券业务净收入（不含席位）5.64 亿元，同比+27%，行业排名第20位，较上年提升4 位。在金融产品销售业务领域，公司充分发挥集团资源优势，全面提升资产配置服务能力，上半年母公司实现代理金融产品销售净收入1.77 亿元，同比增长105%，行业排名维持前十。在融资融券业务领域，上半年末，公司融资融券业务期末规模199.06 亿元，较年初+19%，市场份额1.71%，创近年新高；实现融资融券利息收入6.30 亿元，同比+25%，市场份额1.68%，较年初有所增长。在股票质押回购业务领域，公司坚持“降风险、调结构、压规模”的原则，上半年末股票质押业务规模58.20 亿元，较年初-39%。

    　　投资规模较年初略有减少，投资收益弹性彰显。上半年，公司实现投资收益+公允价值变动收益合计25.31亿元，同比+4.90%。股权投资方面，公司坚持稳健的投资管理，以价值投资导向精选个股，上半年末自营权益类证券及证券衍生品合计80.83 亿元，较年初-6%。债券投资方面，公司积极把握阶段性行情进行交易性操作，同时进一步加强持仓债券的信用风险管理，上半年末自营固收类证券及其衍生品合计480.47 亿元，较年初-7%。

    　　投行业务夯实专业能力，拥抱政策红利。上半年，公司实现投行业务手续费净收入5.99 亿元，同比+103.31%。

    　　股权承销业务方面，上半年公司完成5 单IPO、4 单增发、2 单配股和3 单可转债项目，主承销金额118 亿元，同比+136%，行业排名第7 位；截至上半年末，公司在会项目数量共23 个，较年初基本持平，未来表现依旧可期。债权承销业务方面，上半年公司完成主承销5 单企业债、71 单公司债，主承销金额441 亿元，同比+55%，行业排名回升至第12 位；其中，公司作为主承销机构协助福建省内企业融资规模排名首位。

    　　资管业务直面监管压力，回归主动管理本源。上半年，公司实现资管业务手续费净收入0.73 亿元，同比-50.82%。子公司兴证资管延续去通道化、产品净值化和消除监管套利的进程，上半年末受托管理资产规模544亿元，较年初-13%。子公司兴证基金资产管理总规模4456 亿元，较年初+18%，其中公募基金规模3564 亿元，较年初+16%，增速高于基金行业平均水平。子公司兴证资本直面私募股权投资行业“募资难、投资难”的困境，上半年末本管理基金规模65 亿元，较年初基本持平。

    　　投资建议：给予“增持”评级。券商板块走势将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化，长期行情值得期待。公司的信用减值风险持续压缩，经纪业务及投资业务业绩弹性持续彰显，投行业务专业能力持续夯实，整体业绩有望追随市场行情而向上。我们预计公司2020-2021 年BVPS 分别为5.69 元和6.09 元，给予兴业证券（601377.SH）“增持”评级。

    　　风险提示：资本市场流动性宽松不达预期；资本市场改革进程不达预期。