招商证券(600999):业绩符合预期 财富管理日益精进 投行把握政策红利

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:赵然/庄严 日期:2020-09-04

  事件

      招商证券披露2020 年半年度报告。上半年,公司实现营业收入114.99 亿元,同比+34.64%;实现归母净利润43.34 亿元,同比+23.73%;加权平均ROE 为5.45%,较年初+0.84 个百分点。

      截至上半年末,公司总资产4229.87 亿元,较年初+10.80%;归母股东权益894.23 亿元,较年初+5.14%;BVPS 为11.11 元/股,较年初+6.26%。

      简评

      业绩符合预期,杠杆倍数持续提升。(1)公司积极开展债券融资,杠杆倍数由年初的3.76 倍增至3.86 倍,总资产较年初+10.80%,募集资金分别投向投资、两融等业务,为相关业务的开展提供资金保障。(2)按照利润表口径,经纪/投行/资管/投资和信用业务净收入占营业收入的比重分别为25%/6%/5%/27%和12%。

      稳步推进财富管理转型,托管外包优势明显。(1)上半年,公司实现经纪业务手续费净收入29.13 亿元,同比+34.20%;实现股基交易额7.77 亿元,同比+30.57%,市占率由去年同期的4.14%升至4.20%。(2)财富管理业务方面,公司推出“公募优选”及“私募 50”产品池,上半年代理销售理财产品规模5017.73 亿元,同比+8.09%。(3)资本中介业务方面,公司上半年末融资融券余额 581.38 亿元,较年初+12.98%,融资业务表现优异,融券业务尚需解决券源不足问题;股票质押式回购业务待购回余额285.78亿元,较年初-5.64%,整体履约保障比例为344.79%,风险可控。

      (4)机构经纪业务方面,上半年公司公募基金分仓股票成交额0.34 万亿元,同比+68.95%,市占率由去年同期的4.53%增至4.87%;截至上半年末,公司托管外包产品规模为2.45 亿元,较年初+8.10%,私募基金托管产品数量、公募基金托管产品数量连续6 年排名行业第一。

      优化投行组织结构,全面拥抱注册制红利。(1)上半年,公司实现投资银行业务净收入7.78 亿元,同比+19.40%。

      (2)股权承销业务方面,上半年公司A 股IPO 承销金额57.96 亿元,同比+18.94%,排名行业第6;其中,科创板IPO 承销金额25.07 亿元,排名行业第7。截至上半年末,公司IPO 在会审核项目数量为33 家,排名行业第7,丰富的储备项目将为下半年的业绩释放提供保障。(3)债券承销业务方面,上半年公司信贷资产证券化业务规模同比大幅下降,导致公司的债券主承销金额回落至1500.81 亿元,同比-24.93%,排名行业第9。

      加大主动管理转型力度,稳健发展公募基金。(1)上半年,公司实现资管业务手续费净收入5.26 亿元,同比+3.70%。(2)截至上半年末,招商资管的资产管理规模为 7033.17 亿元,较年初+2.34%,合规受托资金总规模排名行业第2;其中,私募主动管理资产月均规模(二季度)2639.04 亿元,较上年月均规模增长70.72%,排名行业第4。(3)截至上半年末,博时基金资产管理规模达12150 亿元,较年初+13.89%;招商基金资产管理规模达6048 亿元,较年初+8.91%。

      适度调节投资规模,秉承稳健投资理念。(1)上半年,公司实现投资业务净收入30.98 亿元,同比+3.26%。

      (2)股票投资业务方面,公司坚守风控优先原则,严格把控仓位管理,上半年末自营权益类证券及其衍生品147.18 亿元,较年初-6.92%;同时,公司通过量化、对冲等方式开展市场中性交易业务,在低风险的前提下获得稳定超额收益。(3)固收投资业务方面,公司稳步扩大投资规模,灵活开展波段交易,上半年末自营非权益类证券及其衍生品1718.08 亿元,较年初+7.03%,投资收益率明显跑赢市场基准。

      投资建议:维持“买入”评级。券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化,长期行情值得期待;行业供给侧改革持续推进,资本实力雄厚(2020 年上半年末净资产排名行业第6)、风控制度完善(连续13 年获得证监会A 类AA 级评级)、创新能力突出(财富管理、托管外包、主动型资产管理业务均有领先布局)的招商证券将是首要受益者之一。我们预计招商证券2020-2021 年BVPS 为10.84 元、11.62 元,维持“买入”评级。

      风险提示:资本市场流动性宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。