邮储银行(601658)2020中报点评:资产质量仍佳 渠道优势促进代理手续费增长

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:唐子佩/张静娴 日期:2020-09-04

  核心观点

      公司上半年业绩增速较往期放缓,营收同比3.35%,PPOP 同比2.13%,归母净利同比-9.96%。PPOP 表现稳健,本期贷款减值损失同比增加30.60%,拉低了利润。公司上半年ROA 0.64%,较去年同期下降0.13%;ROE12.65%,较去年同期下降3.73%。本期“以量补价”逻辑仍在持续。上半年生息资产扩张稳健,同比6.39%,息差2.42%,较上年末下降8bps。上半年手续费及佣金净收入同比4.17%。受疫情影响,本期银行卡手续费贡献减少,同比减少8.85%;公司代销渠道优势明显、投后管理能力较强,本期代理业务、公允价值变动损益表现亮眼,同比增长59.13%、80.91%。

      息差小幅下行,资产收益率下降是主因。因货币市场流动宽松加LPR 下行幅度较大,生息资产收益率较去年末下降8bps,计息负债付息率较去年末上升1bp。其中,贷款收益率较去年末下降11bps 至4.72%;同业资产收益率为3.20%,较去年末下降48bps;存款付息率较刚性,较去年末增加2bps;同业负债和应付债券付息率较去年末分别下降50bps 和22bps。

      不良贷款率保持稳定,拨备水平上升,资本充足率下降。上半年不良率0.89%,较Q1 升3bps。其中,关注类贷款占比较上年末下降13bps;不良贷款与逾期90 天以上贷款比例147.74%,较上年末上升19bps。当期拨备覆盖率400.12%,较Q1 升12.82%。本期资本充足率为13.97%,一级资本充足率为11.47%,核心一级资本充足率为9.17%,较一季度分别下降60bps、56bps、47bps。

      财务预测与投资建议

      用PB 法对公司估值,考虑疫情及银行让利影响,对公司盈利预测作出调整。

      2020-2022 年EPS 预测值0.66、0.70、0.78 元(原2020-2022 年EPS 预测值为0.78、0.87、0.98 元),BVPS 预测值6.69、7.19、7.75 元。根据可比公司2020 年平均一致预期PB 值0.59 倍,采用与首次覆盖报告统一的估值溢价30%,得到目标价5.15 元,对应2020 年PB 0.77 倍,PE 为7.83倍,本次维持“增持”评级。

      风险提示

      同业竞争加剧致揽存难度增加、降息带来息差承压、经济下行造成风险增加。