美的集团(000333):收入增长转正 稳定性超预期

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:洪吉然 日期:2020-09-04

  线上渠道发力,Q2 收入增长转正。美的集团公布2020 年中报,公司实现营收1397.2 亿元(yoy-9%),归母净利润139.3 亿元(yoy-8%),扣非后净利润134.6 亿元(yoy-8%),扣非后EPS为1.94 元(yoy-13%),增速明显跑赢白电同行。20Q2 公司收入和扣非净利润增长分别为+3%和+2%,二季度改善明显主要系国内电商渠道走强,上半年线上销售 430 亿元(yoy+30%)。

      业绩显著优于行业,践行全面数字化+智能化。原有业务:(1)上半年空调收入640 亿(yoy-10%),积极的价格策略(线上/线下价格同比-19%/-12%)带动市占和出货提升,上半年美的线上/线下零售份额同比+7/+6 个百分点。(2)消费电器收入530 亿(yoy-9%),预计洗衣机收入下滑15%(疫情+去库存),小家电收入下滑10%左右(线下代理转直营)。整体来看,美的原有业务明显优于行业,以空调为例,渠道库存较低保证出货节奏,上半年行业内销/出口同比-25%/+1%,美的集团录得-2%/+14%。

      新并业务:工业机器人需求紧缩,上半年库卡收入11.7 亿欧元,同比-24%,其中机器人业务同比-27%,系统集成同比-36%,物流自动化持平,美的机器人及自动化分部利润-7.6 亿元。展望下半年,美的仍需面对疫情对全球需求的残留冲击,公司在坚持三大核心经营理念的同时开启全面数字化和智能化转型,我们看好美的集团在逆境中的变革能力和经营水平。

      上半年毛销差同比持平,资产负债表依旧稳健。上半年公司毛利率25.9%( yoy-3.8pcts ), 其中内销/ 出口毛利率分别同比-6.8/-0.1pcts , 空调/ 消费电器/ 机器人业务毛利率同比-7.8/+0.3/-3.3pcts,毛利率下滑主因新会计准则下空调安装费计入营业成本。20H1 销售费用率9.0%(yoy-3.6pcts),主因会计政策调整+促销力度加大,管理+研发费用率同比+0.5 个点,上半年净利率10.0%(同比+0.1pct)。20H1 经营性净现金184 亿元(yoy-16%),其中现金流入同比-7%,现金流出同比-6%,净营业周期76 天(同比+7 天)。目前美的自有资金接近1000 亿,在手余粮充沛,其他流动负债494 亿元,业绩确认谨慎。

      长期竞争优势显著,维持“买入”评级。长期来看,美的集团龙头地位牢固,效率优化+渠道变革落地,吸收合并小天鹅发挥协同优势,国际化和多元化战略保障成长空间。预计美的集团2020-22 年净利润为238、264、286 亿元,现价对应PE 为21.0、18.8、17.4 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:成本价格攀升,人民币升值,新业务协同不达预期。