家电行业2020年中报总结：需求修复有望进入快车道

　　行业至暗时刻已过，从报表修复及预期看投资价值，维持增持评级家电行业财务报表有望继续修复，各子板块中财务报表修复预期较强，且仍有行业发展空间的个股，在修复期表现或更好。疫情冲击对于家电内销业务影响已经较充分消化，且海外经济活动也逐步恢复，后续疫情影响有望继续减弱，我们预计2020H2 各家电子板块景气度有望继续修复，其中地产销售的恢复或进一步驱动地产后周期产品需求加速好转，继续优选白电、小家电、厨电龙头。

    　　行业景气回升，2020Q2 收入同比持平

    　　行业低景气周期下，行业迎来部分低效企业出清，行业生态优化，短期来看2020H2 地产需求预期回暖，滞后影响有望逐步体现到家电零售端，中长期来看，国内人均消费实力的提升，为优质家电继续普及和更新发展提供了广阔市场空间。2020Q2 家电板块收入规模已经基本持平2019年同期，国内市场疫情冲击大幅减弱，线下消费缓速恢复，而线上消费依然保持高位，而外销市场由于海外工厂缓慢复工，部分订单加速向中国优势家电代工企业集中，海外销售表现较好。

    　　净利润弹性更大，2020Q2 归母净利润下滑幅度大于收入面临频繁的线上促销、固定成本费用支出压力，家电板块归母净利润增速表现大幅弱于收入。Wind 数据显示，2020H1 申万家电板块共实现归母净利润293.23 亿元，YOY-31.6%，2020Q2 实现归母净利润208.39 亿元，YOY-17.3%。随着收入恢复的预期增强，2020H2 净利润或能恢复增长。

    　　龙头企业具备更强的风险应对能力，部分企业以疫情为契机，战略性进行企业内部变革、减少企业组织冗余，有助于提升长期盈利能力。

    　　成本出现回升压力

    　　2020H1 原材料价格虽较低，但家电需求偏弱，部分子行业竞争格局有所恶化，提升市场份额的压力明显增大，企业更倾向于让利消费者，进行大规模促销活动，整体毛利率并未呈现出明显好转。2020 年7-8 月部分原材料价格已经呈现同比回升，我们认为后续让利促销活动或有所减弱。

    　　2020H2 继续关注白电龙头、工程优势厨电、重点线上小家电行业收入规模进入筑底回升阶段，我们认为家电板块长期投资价值未发生变化，维持行业增持评级。细分板块中，关注主动调整积极、驱动渠道去库存，且已经度过最暗时刻的格力电器；具备产品、效率、全球优势，且战略执行力突出的美的集团；继续对内提效、聚焦主业，有望实现更优组织效率和盈利能力的海尔智家。工程订单稳定、高端产品领先，有望充分受益于地产后周期的老板电器；海外需求提升，国内“爆款产品+内容营销”

    　　策略清晰，产品、渠道、营销均有优势的新宝股份。

    　　风险提示：疫情继续冲击及经济下行；地产销售下滑；原材料及汇率不利波动。