豫园股份(600655)：逆势扩张 “产业运营+产业投资”双驱动

　　事件：公司发布2020H1 财报，2020H1 实现营业收入200.54 亿元（YoY+0.88%）；归母净利润11.05 亿元（YoY +10.37%）； Q2 单季度而言，营业收入为97.52 亿元（QoQ -17.17%），归母净利润7.80 亿元（QoQ +30.13%）。

    　　珠宝主业逆势扩张，推进品牌战略调整及扩张。 疫情期间公司逆势扩张，彰显公司资金实力。20H1 净增门店208 家，网点总数达2967 家。门店扩张拉动营收增长，20H1 珠宝营收103.85 亿元 同比增长2.04%。门店扩张带动公司渠道布局日益完善，叠加下半年婚庆市场的复苏、金价对下游消费的催化，公司业绩有望持续提升。同时，公司持续推进珠宝品牌调整、扩张。公司对原有老庙、亚一进行差异化品牌战略调整，多元合作加快推新速度。同时，公司收购法国轻奢珠宝DJULA、与意大利奢侈品Damiani 成立合资企业，向高端化品牌延伸，珠宝品牌矩阵日益完善。

    　　加码优质赛道，快乐时尚产业布局版图扩张。新管理层推动老字号焕新光，加速传统食品年轻化、餐饮连锁化，形成以“老城隍庙”品牌为核心的食饮品牌矩阵。同时，公司聚焦化妆品、白酒等优质赛道。上半年，公司完成收购控股美妆品牌“AHAVA”、“WEI”、白酒品牌 “金徽酒”，美妆、白酒赛道纳入豫园版图。老字号焕新、新产业布局，豫园构建实体产业帝国。

    　　以地产为依托，推动“产业运营+产业投资”双轮驱动。公司地产板块商业管理&物业租赁、物业开发&销售分别实现收入16 亿元、192 亿元，同比增长20%、30%。同时，公司新增珠海、重庆等多地物业项目，新增322 万方。

    　　依靠物业、商业板块打造复合功能地产，以多样化产业取得低溢价物业项目，产业间相互补充、相互支撑，推动“产业运营+产业投资”双轮驱动。

    　　盈利预测与投资评级：我们看好公司未来持续成长，预计公司20/21/22 年营收分别为481.64、545.56、612.14 亿元，归母净利润分别为36.06、40.93、47.56 亿元，EPS 分别为0.93、1.05、1.22 元，对应PE 分别为10.53、9.28、7.99 倍，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示：。