宁波港(601018):疫情冲击过去 等待盈利能力上升

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:陈金海/郑武 日期:2020-09-04

  本报告导读:

      疫情对宁波港的影响已经消退。公司的投资价值,取决于未来盈利能力变化。

      投资要点:

      疫情导致盈利下滑,下调目标价至3.8元(原目标价3.83元),维持“中性”评级。上半年吞吐量下滑、港口降费,导致净利润下降21%,低于预期。下半年吞吐量有望恢复增长,但是降费政策仍然延续。下调2020-21 年预测EPS 至 0.19、0.21 元(原预测0.20、0.21 元),增加2022 年预测EPS 为0.22 元。根据DCF 估值法和可比公司PB,下调目标价至3.8 元。

      港口吞吐量恢复增长。疫情导致上半年货物吞吐量增速降至1.3%,集装箱吞吐量下滑5.7%,盈利大幅下降。4 月份开始货物吞吐量,6月份开始集装箱吞吐量已经恢复增长。随着疫情影响减弱、经济回升,预计下半年吞吐量增速继续回升,2021 年吞吐量有望周期上行。

      产能投放提升市场份额。2010-19 年宁波港货物和集装箱吞吐量的市场份额都在提升,其中集装箱吞吐量增速明显高于上海港。这背后是宁波港持续扩产能,2010-19 年固定资产原值的年化增速高达16%。

      未来宁波港仍有较多产能投产,市场份额有望继续提升。

      等待盈利能力上升。2010-19 年宁波港的ROE 和销售净利率都呈下降趋势。这一方面是人工成本刚性上升而港口收费下降导致净利率下滑,另一方面是产能快速投放导致的固定资产周转率下降。未来盈利能力上升,还有赖于产能投放放缓、港口吞吐量增速回升。

      风险提示。全球贸易下滑,中美贸易冲突升级,港口费率继续下降,产能扩张加快。