中百集团(000759)：积极推进全渠道布局 业绩环比大幅改善

　　事件描述

    　　公司2020H1 实现营收70.69 亿元，同比下降11.12%，实现归属净利润-0.73 亿元，同比降低1.09 亿元，实现归属扣非净利润为-1.56 亿元，同比下降1.94 亿元。

    　　事件评论

    公司线下门店调整力度加大，线上运营发力，综合季度营收降幅环比略有扩大。

    　　公司上半年实现营收同比下降11.12%，其中Q1/Q2 同比分别下降10.45%和11.95%，收入降幅环比扩大，一方面或由于终端销售未完全恢复，另一方面由于公司报告期门店调整力度加大，共关闭47 家门店（其中关闭仓储超市8 家、中百超市23 家、中百罗森16 家），共开业门店34 家（其中新开仓储超市5 家、中百超市8 家、中百罗森21 家），净关闭门店为13 家且以大店为主。与此同时，公司强化全渠道运营，积极推进线上业务覆盖面，积极探索新兴的团购、直播、社群营销等线上业务，自主开发线上团购平台，引入“直播带货”模式吸粉聚客，开展线上直播带货，充分挖掘线上消费潜力，实现线上线下精准导流、功能互补，打造全渠道经营优势，上半年订单同比增长77.93%，销售额同比增长124.42%，公司自建销售平台交易额1037 万元，通过第三方销售平台交易额27911 万元。

    公司销售费用等运营费用同比大幅降低，公司单二季度扣非业务实现较好盈利。

    　　公司上半年毛利额同比下降4.79%，其中Q1/Q2 同比分别下降6.21%和3.15%，或由于疫情缓解商品销售价逐渐恢复正常，使得毛利额降幅环比缩窄；同时，公司单二季度销售费用同比降低5110 万元，管理费用同比提升1174 万元，营业税金及附加费用同比降低1441 万元，财务费用同比降低816 万元，在不考虑公司上半年获得政府补助9281 万元情况下，公司单二季度实现扣非净利润为4234 万元，环比改善2.41 亿元，同比亦获得大幅提升3288 万元，表明经营效率得以提升。

    投资建议：公司区域优势突出，物理供应链体系持续完善，业绩拐点有望持续。

    　　公司是湖北超市连锁龙头，多年深耕本土市场，品牌、渠道、规模等优势显著，积极布局全渠道，不断探索新型零售业态，满足消费需求的服务能力较强，并积极推进冷链物流和中央仓建设，持续提升公司区域竞争力。同时公司积极强化内部管理，与优秀超市企业合作共同推动供应链和门店管理的效率优化，公司业绩拐点有望持续，当前市值对应2020 年营收PS 仅为0.31 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 区域市场新进入者加快使得竞争进一步加剧；

    　　2. 公司新业态布局经营效果兑现速度较慢。