天目湖(603136)：疫情影响已落地 期待内生外延更大弹性

　　事件：公司发布20 年中报，上半年营收1.01 亿元/-54.22%，归母净利润-1056.27万元/-119.66%，扣非归母净利润-1669.36 万元/-132.30%。

    　　单二季度：营收7949.54 万元/-39.31%，归母净利润1583.61 万元/-59.09%，二季度已实现扭亏为盈。

    　　核心观点

    疫情影响已落地，二季度边际改善明显。公司一季度业绩受疫情冲击明显，Q1 营收2114 万元/-76.20%，归母净利润-2640 万元/-275.98%；Q2 营收7950 万元/-39.31%，归母净利润1584 万元/-59.09%，公司作为周边游的优质标的，随着旅游业回暖，二季度业绩环比明显改善。毛利方面，疫情影响导致毛利率下滑至33.28%（-32.38pct），成本较为刚性及计提可转债利息费用导致公司期间费用率提升26.07pct，销售费用/管理费用/财务费用分别提升10.29/14.10/1.68pct。

    受益于周边游逐步复苏，短看疫情下新项目推出带来的客单价提升+营收增量空间。周边游率先复苏叠加公司项目背靠长三角，享高端客流利好，双轮驱动公司下半年业绩回暖。同时，公司积极引进水上产品，策划夜游产品，加速竹海索道提档升级，多层产品布局有望打开营收空间，提振客单价，助力公司业绩回升。

    伴随温泉二期及外延拓张项目密集落地，将为公司成长打开更大向上弹性。

    　　御水二期年内有望开业，更高端的温泉二期项目建成及原有温泉项目一期扩建改造有望进一步解决高端客群需求，提升客单价，另一方面景区游玩、帐篷酒店及配套餐饮业务的组合推出，有望联动景区主业，双重提升客单价及客流。同时，公司具备优秀的景区运营能力，依靠水库等非核心资源打造优质景区，一定程度摆脱了传统景区对稀缺资源的依赖性，外延项目亦积极推进中，有望为公司成长打开更大弹性。

    　　财务预测与投资建议

    由于疫情影响，我们调整公司20-22 年EPS 预测为0.53/1.21/1.42 元（调整前为0.83/1.24/1.42 元），由于2020 年业绩受疫情影响较大，使用可比公司估值法给予21 年28 倍PE，对应目标价为33.80 元，给予增持评级。

    　　风险提示

    重大自然灾害及疫情影响，外延项目不及预期