古井贡酒(000596)：200亿的实现路径和投资价值分析

古井19年收入顺利突破百亿,未来5年(2020-2024年)规划收入达到200亿,市场对此存在一定疑虑,本文将分产品和分区域来探讨古井200亿的实现路径和可能性。分产品来看,省内消费升级趋势不改,古8及以上产品未来3-5年将从合肥逐步渗透到其他地级市,占比有望提升至40%以上;分区域来看,古井省内份额加速提升,省外经过多年费用投放,当前品牌和渠道势能均有一定积累,江浙沪发展势头良好,华北/华南招商较为顺利,未来省外有望不断发力,占比有望达到40%以上。我们认为,公司未来5年增长路径清晰,有较高概率能够完成200亿目标,中期看1800亿市值。本文对产品结构和区域结构分别分中性和乐观两种情景进行了预测和展望,数据详实,推荐阅读!

    分产品:高端占比持续提升,未来古8以上占比有望超40%。本轮安徽向200以上升级,古8及以上增长迅速,当前占年份原浆比重达30%左右。当前古8以上主要是在合肥及周边占比较高,未来3-5年将从合肥逐步渗透到其他地级市,占比将进一步提升。长期来看,未来安徽将逐步向江苏看齐,有望升级到300-500价格带,古井是有能力与全国性品牌进行抗争的,利用自己的渠道力和本地市场的优势,可以进行更多投入,有望抢占更多份额,古16/古20未来有望在次高端价格带放量,增长潜力较大。我们分中性和乐观两种情景进行未来5年分产品预测:

    1)中性情景,古8及以上保持较快增速,古5个位数增长,献礼版持平略降,预计2024年公司收入为194亿(接近200亿目标),古8以上占比达54%;

    2)乐观情景,古8及以上放量超预期,古5个位数增长,献礼版持平略降,预计2024年公司收入为205亿(超过200亿目标),古8以上占比达55%。

    分区域:省内份额加速提升,省外势能逐步释放。本轮以来,品牌加剧分化,狼性的古井省内份额提升速度更快,与竞品的差距逐步拉开,同时此次疫情加速行业洗牌,古井份额进一步提升。省内优势进一步强化的背景下,公司未来将有更多的精力投入省外,经过多年的费用投放,当前省外的品牌和渠道势能均有一定积累,江浙沪发展势头良好,华北、华南招商较为顺利,未来随着公司持续投入,省外有望不断发力,未来占比有望达到40%以上。我们分中性和乐观两种情景进行未来5年分区域预测:

    1)中性情景,古井当前省内进入份额收割期,预计省内20-22年实现较快增长,23-24年稳健增长,省外20年受黄鹤楼影响增速较慢,21年消费恢复后增长弹性较大,22-24年预计保持15%+增速,预计2024年公司收入为194亿(接近200亿目标),省外占比达39%;

    2)乐观情景,省内份额提升速度更快,省外拓展顺利增长超预期。预计2024年公司收入为205亿(超过200亿目标),省外占比达41%。

    投资建议:后百亿战略清晰,中期看1800亿市值,维持“强烈推荐-A”评级。公司19年顺利实现百亿目标,今年初以来疫情影响短期业绩,但公司在省内份额加速提升,竞争优势进一步强化,同时间接推动产品高端化。展望未来,公司省内持续受益“集中+升级”,省外泛区域化不断推进,未来5年增长路径清晰,有较高概率能够完成200亿目标。中性情景下,预测20-24年EPS 4.43、5.76、7.11、8.51、10.01元,对应20-24年PE为60.9、46.9、38.0、31.8、27.0x,公司省内龙头地位愈发稳固,省外拓展进程加快,值得估值溢价,给予24年35x PE,中期看1800亿市值,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:经济下行,需求回落;省内竞争加剧;高端产品放量不及预期;省外拓展进度慢于预期。