建发股份(600153):迎难而上 双主营业务平稳齐飞

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:苏宝亮/王西典/肖欣晨 日期:2020-09-04

投资建议:公司2020H业绩实现逆势增长,展现出较强的抗风险能力。公司供应链业务体系较为完备,在抓住上半年农、矿产品放量的契机后,有望跟随内循环经济政策迎来消费品业务的改善。房地产销售额实现较快增长,信用优势造就较低的融资成本,有利于形成长期竞争优势,在行业调控力度升级的情形下有望表现出较强的韧性。预计公司2020/2021/2022年EPS为1.73/1.85/1.97元,对应当前股价 PE为5.4/5.0/4.7x。公司当前低估值,高分红,兼具成长性,大股东、高管增持彰显长期发展信心。我们给予目标价12.1元,对应2020EPS为7x PE,维持“强烈推荐-A”评级。

    公司公布2020年中报,基本符合预期。公司2020H实现营收1575.4亿元(+23.2%yoy),归母净利润22.7亿元(+65.2%),扣非归母净利润为18.6亿元(+60.4%yoy),加权ROE为7.1%(-2.1pcts),基本EPS为0.66(+61.0%yoy)。2020半年度不分红派息。疫情对公司主要业务的冲击较为可控,整体表现符合预期。

    2020H供应链业务市场份额继续提升,内循环下迎来结构性改善。2020H公司供应链业务实现营收1415.1亿元,同比增长19.8%,主要得益于公司抓住疫情后生产恢复的契机,在农产品、铁矿石等产品上实现放量,但受制于疫情期间下游客户资金压力,毛利率下滑1.4pcts至1.7%,展现出较强的抗风险能力。疫情后伴随内循环经济推进,预计消费品业务有望迎来改善,公司相较其他公司具有更加完备的供应链体系,仍有望持续受益。

    迎难而上,房地产开发业务稳健增长。2020 H子公司建发房产和联发集团在同期全国商品房销售金额增速下降的情况下仍实现强势增长,房地产开发业务实现营业收入 140.7 亿元,同比增加 64.6 亿元,同比增长为 84.8%;实现毛利40.9亿元,同比大增67.6亿元,毛利率较上年同期减少3.0pcts至29.1%。报告期内,建发房产因确认以及土地开发业务收入,净利增长17.9亿元,与联发集团合计实现归母净利25.0亿元,构成公司盈利核心来源。未来行业调控力度升级,但中小型开发商的退出有望加速行业洗牌,公司有望进一步抢占市场份额,展现较强的韧性。

    风险提示:疫情扩散超预期、政策调控力度加大、房地产销售不及预期