上海机场(600009)：中期业绩符合预期 枢纽机场价值仍然凸显

疫情导致上半年营收大幅下降,同时卫星厅投产造成利润承压。中长期来看,上海机场渠道优势显著,免税业务具有较大成长空间。考虑到国际航线恢复进度,我们下调盈利预测,预计20/21/22年净利润为12/44/62亿元,EPS 为 0.64/2.29/3.21 元,给予目标价 86 元,维持“强烈推荐-A”投资评级

    上海机场发布半年报,业绩受疫情影响明显。20年上半年公司实现营收24.7亿元,同比-55%,实现归母净利润-3.86亿元,同比-114%,实现扣非归母净利润-3.85亿元,同比下降115%。从单季度来看,20年Q2公司实现营收8.34亿元,同比69%,归母净利润-4.66亿元,同比下降136%,扣非归母净利润-4.66亿元,同比下降136%。

    Q2国际航线大面积缩减,上半年营业收入承压。公司上半年起降架次同比-45%,旅客吞吐量同比-68%。客流大幅缩减叠加多项减免政策,上半年航空性收入+非航收入受到较大冲击。20年上半年航空性收入达8.4亿元,同比下降58%。由于国际客流大幅减少,非航收入上半年实现收入16.3亿元,同比下降53%。其中免税收入暂估7.5亿元,预计按照实际销售额计提扣点,该数额远低于保底价格,我们预计全年免税收入确认仍有待协商。

    卫星厅投产导致营业成本增长,疫情冲击造成投资收益下滑明显。新卫星厅于19年9月投产使用,运营、摊销、防疫成本也导致使得上半年营业成本增加7.92亿元,同比+33.3%。受疫情冲击以及宏观经济下滑影响,上半年公司投资收益下降3.64亿元,同比-66.2%。合营企业德高动量广告业务受到较大影响,投资收益同比减少1.28亿元。航空油料受油价波动以及航空煤油进销差价基准降低影响,投资收益同比减少2.53亿元。

    展望:国际航线有望逐步恢复,看好中长期机场战略价值。由于国内疫情控制良好、旅游+商务需求复苏,上海机场7月起降架次同比降幅收窄至34.2%,其中国内线同比仅下降6.1%;7月客流同比-57%,国内客流同比仅下降15%。随着中国放宽入境限制,预计国际航线将逐步恢复。我们判断2021年国际客流将恢复至19年的6-7成,总体旅客吞吐量恢复至19年的8-9成,预计2022年国内和国际客流相比19年实现增长。中长期来看,内循环免税将成为拉动消费核心,机场口岸资源未来具有强大竞争优势。

    风险提示:免税谈判不及预期、疫情扩散超预期、其他自然灾害