文科园林(002775):积极推进研学旅行新业务 可转债到位将保障项目实施

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/陈笑 日期:2020-09-04

  本报告导读:

      公司积极推进河湖治理/生态修复等市政项目,推进研学旅行业务将打造新的利润增长点;可转债募集资金到位将保障业务顺利推进。

      投资要点:

      维持谨慎增持。H1营收12.6亿元(-13%)、归母净利0.97亿元(-29%)略低预期;因受疫情影响项目开工较晚/科教文旅业务的子公司经营地在武汉/调整业务规模和速度,下调预测2020-21 年EPS 至0.54/0.63 元(原0.61/0.7元)增速13/18%,预测2022 年EPS 为0.74 元增速17%;下调目标价至6.21 元,对应2020-22 年11.5/9.9/8.4 倍PE,维持谨慎增持。

      Q2 营收/净利增速回升,毛/净利率略下滑。1)Q1/Q2 单季营收增速-38.3/-2.7%、净利增速-169.6/-8.2%;2)H1 毛利率20.16%(-0.01pct)基本稳定;净利率7.57%(-1.81pct)因费用率提升;3)四费率 9.54%(+2pct),其中管理费用率4.86%(+0.79pct)/研发1.85%(+0.88pct)/销售0.36%(+0.36pct)/财务2.46%基本持平;4)经营净现金流 0.49 亿元(上年同期1.07 亿元);5)信用减值损失0.14 亿元(-0.02 亿元);5)资产负债率41.94%(+2.48pct)。

      推进研学旅行业务打造新的利润增长点,募集资金到位保障项目落地。

      1)H1 新签订单6.1 亿元(-66.7%),因公司仍坚持主动严控大型市政项目的风险和规模;截止H1 累计已签约未完工订单66.1 亿元+Q2 已中标尚未签约3.55 亿元,合计保障倍数约2.4 倍;2)深耕传统景观设计及施工,将拓展河湖治理/生态修复/海绵城市等市政项目;3)在原文旅团队的基础上并购研学旅行运营机构学知悟达,系统推进教文旅业务拓展,H2 公司将积极开展研学/校外实践活动等业务;4)发行可转债募集资金9.5 亿元已到位(初始转股价格为5.76 元/股),为在手项目落地提供有力的保障;且公司资产负债率较低,相对较易获得银行信贷融资,业绩具备韧性;5)据经济观察报,《政府和社会资本合作模式操作指南》有望出台。

      催化剂:政策支持生态环保力度增强、PPP 政策修复、订单推进加速等风险提示:财政支出放缓、订单推进低于预期、应收账款风险等