安科生物(300009)2020半年报点评：疫情影响部分业务 后续增长潜力充沛

　　事件

    　　近日，公司公布2020年半年报。报告期内公司实现营收7.12亿，同比下滑6.7%；实现归母净利1.62亿，同比增长10.3%；实现扣非归母净利1.47亿，同比增长3.21%；实现经营活动现金流净额1.49亿，同比增长123%。

    　　投资要点:

    突发疫情影响当期收入，下半年业绩增速有望提升上半年公司营收增速-6.7%，主要是由于中成药以及中德美联业务受影响冲击较大，其中中成药收入同比下滑13.4%；中美美联当期营业利润同比下滑超50%；与此同时随着Q2起国内疫情基本控制，使得重组人干扰素产品增速放缓。生长激素系列产品作为公司主要利润来源，Q1因疫情因素，使得新患入组和产品出货均受到到一定影响，Q2起逐步恢复正常：Q2新患增长超70%，同时水针新品随着规格及销售网络完善将快速放量、叠加长效品种的报产上市，公司生长激素业务将在定增产能落地释放、新适应症拓展、新品/规格不断丰富下将迎来快速发展期。原料药业务上半年整体保持稳定，收入同比+6.4%，报告期内包括醋酸阿托西班等部分新品获批，为后续业绩增长提供保证。

    持续加大研发投入，后续逐步迎来收获期

    　　报告期内公司研发投入0.53亿，占当期营收比重7.5%。重要在研项目进展方面：长效生长激素已完成临床研究，处在待报产阶段；HER-2单抗类似物已完成全部临床入组，预计今年底完成数据整理并报产；贝伐珠单抗类似物处于三期临床，目前进展顺利；阿莫西林颗粒已完成一致性评价，正等待报产；PD-1单抗目前处于临床1/2期临床研究；参股子公司博生吉主要针对肿瘤免疫疗法的相关研究，首个针对CD19靶点的CAR-T品种处于临床阶段，预计仍有数个在研项目即将申报临床，后续逐步迎来收获期。

    盈利预测与投资建议：预计2020-2022年公司归母净利分别为3.71亿、4.95亿、6.89亿，对应EPS分别为0.27元、0.36元、0.5元，对应当前股价PE 分别为65 倍、49 倍、35 倍。继续推荐，维持“买入”评级。

    风险因素：

    　　生长激素销售放量不及预期、CAR-T 等在研项目研发进度及商业化进度低于预期的风险。