长电科技(600584)：忽略非基本面噪音 重点关注公司强ALPHA驱动下的投资价值

　　事项：

    　　2020 年9 月1 日，长电科技发布公告，大基金计划在180 个交易日内，以集中竞价的方式减持不超过3200 万股（占公司总股本2%），其中在任意连续90 日内，减持股数不超过公司总股本的1%。

    　　评论：

    　　受益需求复苏及新产品开拓，公司边际改善逻辑持续兑现。公司二季度实现营业收入62.68 亿元，同比增长35.3%(同口径下增速近50%)，归母净利润2.32亿元（去年同期-2.12 亿元），2020 年上半年，星科金朋整体实现净利润138万美金（去年同期亏损4320 万美金）、JSCK 实现净利润1151 万美金（去年同期亏损2548 万美金），“资产盈利能力边际改善”逻辑持续兑现，展望三季度，产业链重点公司（中芯国际、日月光、安靠等）指引均相对乐观，公司业绩有望持续稳健增长。

    　　先进封装愈发关键，公司有望持续受益技术及规模优势。随着摩尔定律的演进，先进封装成为提升器件性能的关键因素，台积电凭借先进封装技术优势持续获取大客户订单，作为大陆半导体国产化的关键一环，长电科技有望持续受益于先进封装领域的技术优势，未来份额及产业链地位有望持续提升。

    　　自身经营状况显著改善，叠加射频、存储等领域的放量，重点关注公司强alpha驱动下的投资价值。2020 年上半年，公司国内外工厂资产盈利能力同比大幅提升，经营状况显著改善，同时韩国工厂受益北美大客户射频订单的放量，公司有望快速抢占射频封装市场份额，在盈利能力大幅提升的同时，收入端稳健增长。国家大基金作为大陆半导体产业发展的重要推手，对产业链各环节的发展做出了巨大贡献，大基金一期对于发展较好的环节和业绩优秀的公司适当减持，属于其原定的正常计划，对于本次减持无需过度解读，本轮之后预计并不会有进一步减持计划，重点关注公司强alpha 驱动下的投资价值。

    　　盈利预测、估值及投资评级。考虑到海外疫情对大陆半导体产业链带来的结构性机会，及半导体国产化趋势，我们维持预测2020-2022 年公司归母净利润为8.63/14.39/20.83 亿元，鉴于公司刚出现经营拐点，当期利润无法反应真实盈利潜力，故采用PB 估值法，参照同类公司估值水平，同时考虑到公司重大经营拐点出现，我们给予6 倍PB，对应目标价46.1 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G 手机换机周期存在不确定性；汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期；新冠疫情海外蔓延