王府井(600859):积极推进免税业务 多业态协同发展成长可期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:赵令伊/罗贤飞 日期:2020-09-04

公司公布2020 年中报,业绩符合预期。2020H1 公司实现营收34.25 亿元,同比降低74.48%,剔除会计准则变化影响,同比下降24.02%,其中一季度同比下降 26.53%,二季度同比下降 22%,环比增长25.23%。20H1 实现归母净利润470 万元,同比降低99.33%;20Q2 实现归母净利润2.07 亿元,同比降低30.15%,降幅环比收窄120.01pct。

    2020H1 公司净关闭2 家门店,截至2020 年6 月,共拥有各业态门店52 家,总建筑面积293.4 万平方米。

    Q2 经营恢复显著,超市业态快速发展。分地区看,华东地区收入恢复较快,同比降低46.4%,华南和东北地区业绩受疫情影响较大,收入分别同比降低88.3%/82.9%。分业态看,除北京地区外,百货和购物中心门店6 月的客流恢复至同期的75%,奥莱门店恢复至同期的80%。超市业态受疫情期间刚需及新增门店影响增长明显,营收同比增速高达66.30%,成为公司重要增长引擎。

    持续推进数字化改造,运营效率不断提升。2020H1 公司综合毛利率29.98%,同比上升8.94pct,主要原因是新收入准则的规定使得毛利率与同期不具备可比性。同时,公司持续推进线下门店的数字化建设和智能化改造,全面推广专柜收银、超市自助收银,进行用户精准营销,运营效率不断提升。2020H1 公司期间费用率24.84%,同比增加10.82pct,主因收入准则变化所致。其中,销售/管理/财务费用率分别为13.00% /12.38% /-0.54%,净利润率为-0.49%。

    积极探索线上运营,免税业务未来空间广阔。公司通过快速组建微信群,加大微商城运营,开拓直播平台、抖音小店运营等多种手段,形成线上流量矩阵,已建立近2000 个微信群,45 家门店累计直播1650 余场。王府井已被授予免税品经营资质,成为我国第八个拥有免税牌照的企业。作为全国性零售龙头,王府井占据一线城市人流密集核心区域,销售网络覆盖全国七大经济区域,目前已投资设立免税品经营公司,正按照市场化、专业化、国际化方向快速组建团队,在全国范围内积极推进离岛免税、口岸免税和市内免税项目。我们预计公司将充分利用牌照优势,免税业务有望进一步打开公司成长空间。

    下调盈利预测,维持“买入”评级。我们认为王府井是布局全国多业态协同发展的百货龙头,未来“百货+免税”的双轮主营业务模式具有高成长性。考虑新会计收入准则及疫情影响,暂不考虑免税业务影响,下调公司盈利预测,预计公司2020-2022 年归母净利润分别为5.89 亿/9.94 亿/12.06 亿(原值为15.22 亿 /17.51 亿 /24.42 亿),对应PE 分别为66/39/33 倍。参考百货行业企业价值/EBITDA 平均水平35.1 倍(Wind 数据),公司当前19.7 倍,给予王府井2020 年企业价值/EBITDA 25 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:市场竞争加剧;宏观经济不确定性增强,免税业务发展不及预期。