王府井(600859)：Q2环比改善明显 有税+免税双轮驱动空间大

　　事件

    　　公司公布2020 年中报：20H1 公司实现营收34.25 亿元，同比下降74.48%，剔除会计准则变化影响，同比下降24.02%；实现归母净利润470.09 万元，同比下降99.33%。单Q2 实现营收19.05 亿元，下降69.56%，剔除会计准则变化影响，同比下降22%；实现归母净利润2.07 亿元，同比下降30.15%。

    　　简评

    　　H1 疫情影响较大，Q2 环比改善明显

    　　剔除会计准则变更影响，公司H1 营业收入同比下降24.02%；单Q2 营业收入同比下降22%，环比增长25.23%。受疫情影响，公司Q1 销售下滑较大，Q2 起逐步恢复改善明显，除北京Q2 受到疫情二次影响外，其他地区经营延续恢复趋势。

    　　各业态平稳复苏，奥莱业态复苏速度领先

    　　分业态看，百货/购物中心/奥特莱斯/超市等业态营业收入分别为23.05/5.00/2.78/2.16 亿元。H1 奥莱业态的复苏态势好于百货和购物中心业态，单月销售基本恢复上年同期水平；百货业态虽尚未完全恢复，但仍对公司业绩指标的完成发挥了重要作用，收入占公司主营收入的67.9%。

    　　取得免税品经营资质，有税+免税双轮驱动空间大公司获授免税品经营资质，目前公司投资设立了免税品经营公司并积极开展相关准备工作，按照市场化、专业化、国际化方向快速组建团队，与相关方洽谈业务，搭建供应链体系，在全国范围内积极推进离岛免税、口岸免税和市内免税项目。

    　　加紧新店筹备与开发，完善业态布局

    　　H1 公司积极推进佛山紫薇港购物中心、西宁王府井湖海购物中心、成都永立王府井购物中心等项目，同时因租约到期，综合考虑当地市场情况和门店经营状况，关闭乌鲁木齐与福州王府井百货门店。截止H1 末公司共运营52 家连锁门店，销售网络覆盖全国七大经济区域，31 个城市。

    　　经营性现金流净额02转负为正，整体态势发展向好H1公司经营活动产生的现金流量净额为-9亿，相较去年同期减少10.5亿，主要系第一季度公司受疫情影响收到销售款及支付供应商贷款减少所致。单02公司经营性现金流净额为6.53亿，环比Q1大幅改善由负转正，现金流状况明显好转。加速数字化转型布局公司积极探索转型，一方面加快线上运营，打造“云购物”概念，深度运营私域流量，积极开拓公域流量。

    　　目前公司旗下门店建立的各类微信群已达近2000个，45家门店累计直播1650余场，实现近千万观看人次。另方面，公司持续推进线下各业态的经营模式创新与智能化改造，推进各经营单元的创新以及卖场自助化、娱乐化服务体验的提升。年内，公司会员服务小程序将上线，形成会员咨询、服务、购物、营销一体化的应用平台。

    　　投资建议：Q2公司业绩环比改善趋势明显，预计H2基本面将持续改善向上。公司获得稀缺的免税牌照，将深度受益免税作为国家促进消费回流的重要渠道以及行业较大的成长空间，牌照护城河较高，对业绩和估值的提振预期较强，未来有税+免税空间广阔。同时，明年开业的北京环球影城将助力公司客流提升，公司将深度受益。预计2020-21年EPS为0.53，1.55元，当前对应PE分别为95，32x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：市内店运营不及预期；疫情影响；北京环球影城运营不及预期：免税市场政策变化等