长飞光纤(601869):中标中移动光缆采购 海外&数据中心纤缆等成为新发力点

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:闫慧辰/黄乐平 日期:2020-09-03

  长飞光纤1H20 业绩符合我们预期

      长飞光纤公布1H20 业绩:实现营业收入34.07 亿元,同比增加2.65%;归属上市公司股东净利润2.63 亿元,同比减少39.89%,主要系Q1 新冠疫情影响拖累上半年业绩。其中2Q20 营收同比增长26.88%至21.82 亿元,毛利率25.44%,同比提升5.4ppt;实现归母净利润2.70 亿元,同比增长47.10%;扣非后归属上市公司股东净利润为2.60 亿元,同比增长119.61%;虽然公司处于武汉疫区,但二季度业绩回暖明显,符合我们预期。

      发展趋势

      最高份额中标中国移动光缆集采,中标单价进一步下滑或致短期利润承压。在2020 年7 月中国移动针对普通光缆产品的集中采购中,长飞光纤中标份额为19.44%,位列第一,对应中标金额9.09 亿元,是2019 年批次中标金额的3.2 倍。中国移动作为国内光纤光缆的第一大需求方,此次长飞以第一份额中标,对年内光缆的销售量和产能利用率形成保障。但公司此次中标单价为39.23 元/芯公里,较去年批次进一步下滑36%,位于中标厂商的较低水平。我们在此前集采点评中提出,我们认为此次降价体现头部厂商加速产业链出清的信念,长期看产业格局有望向更加利于头部厂商的趋势发展,但短期长飞的普缆业务利润率将承压。

      积极开拓市场,海外业务逆势增长。上半年海外业务收入达到8.95 亿元,同比增长17.8%,占公司营业收入26.28%。其中海外系统集成工程(秘鲁及菲律宾等地)实现收入达到人民币0.70 亿元,同比增长550.9%。北美、欧洲、拉丁美洲等地,现有通信网络基础设施无法满足用户宽带需求或5G 规模商用后带来的流量增加,长飞光纤积极开拓海外市场,抓住当地运营商网络加大建设步伐的机遇。

      业务持续多元化,数据中心业务改善毛利率,系统集成&光模块有望形成新的增长点。长飞抓住数据中心数量及规模快速增长的机遇,在产品方面,公司旧有PCVD 产能适用于多模、特种光纤的生产,1H20 相关产品实现销量稳步增长,并参与多家主流互联网企业数据中心布线建设;其中利润水平较高的OM3/4/5 等中高端产品在国内市场得到加速普及。我们预计,数据中心相关业务将改善利润结构。此外,长飞抓住公共部门智慧信息化、智慧城市等领域投资持续增长的机遇,发展系统集成业务;并于今年上半年中标中国电信光模块集中采购项目,中标金额4.63 亿元。

      我们预计公司系统集成、光模块等多元化业务将形成新的增长点。

      盈利预测与估值

      由于7 月招标价格下滑,我们下调2020/2021 年净利润8.8%/29.9%至6.93亿元/7.16 亿元。当前A 股股价对应2020/2021 年34.8 倍/33.7 倍市盈率。

      当前H 股股价对应2020/2021 年13.6 倍/13.2 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级,综合考虑盈利预测下调、A 股可比公司估值水平和长飞的龙头溢价,我们下调目标价0.2%至35.00 元,对应38.3 倍2020 年市盈率和37.1倍2021 年市盈率,较当前股价有10.0%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级,下调目标价11.5%至18.00 港元对应17.5 倍2020 年市盈率和16.9倍2021 年市盈率,较当前股价有28.6%的上行空间。

      风险

      主营产品行业供需结构不平衡加剧,国内外运营商投资不及预期。