韶钢松山(000717)：降本增效助力毛利表现优于行业平均水平

　　公司发布2020年半年报：报告期内，公司实际产铁326 万吨，同比增长2.4%；钢390 万吨，同比增长7%，钢材（含轧制坯）375 万吨，同比增长8.6%；上半年实现营业收入145.50 亿元，同比增长5.52%；归母净利润8.23 亿元，同比下降18.26%；扣非净利润8.08 亿，同比下降12.48%。

    　　持续推进降本增效：公司上半年累计实现降本增效5 亿元，其中炼铁厂通过提高产能利用率，在面对疫情等不利因素的情况下，降低成本9400 万；炼钢厂通过聚焦铁钢比，强化废钢质量管控，累计降本1.86亿元；财务费用层面，公司把握住了供给侧改革带来的黄金窗口期，通过压降有息负债债务筹划等手段，资产负债率从15 年年底的97.86%下降至当前的50.74%，同比去年降低了4.27 个百分点。

    　　服务大湾区，前景广阔：公司地处广东，具有得天独厚的区位优势，其以螺纹钢为主的棒线材在建设粤港澳大湾区战略的背景下有着广阔的应用前景，根据公告，公司下游客户主要来自于大型基建项目，普钢直销占比65%，工业线材和特钢基本直供，款到发货，现金流稳健。

    　　随着疫情过后下游需求的逐步恢复，公司另一产品中厚板也具有一定的优势。今年6 月广东地区降雨量较大，部分项目施工受到一定影响，而随着施工条件逐步改善叠加“金九银十”的传统旺季，企业盈利仍有好转的空间。

    　　首次覆盖：预计2020 至2022 年归母净利润分别为15.55 亿，14.25 亿，13.76 亿，对应EPS 分别为0.64、0.59、0.57 元，对应PE 分别为6.83倍、7.45 倍、7.72 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格维持强势、疫情出现反复、经济出现系统性风险、矿难等、两广地区产能逐步上行。