北方华创(002371)：设备业务增势迅猛 在手订单高企H2展望良好

　　公司发布20H1 中报，营收、净利增势迅猛

    　　装备增长迅猛、盈利能力增强：20H1 实现营收21.8 亿元，同比增32%，其中装备营收近17 亿增38%，元器件营收近4.4 亿增11%；扣非归母净利近1亿元，同比增288%；毛利率同比下滑近7.3pct 至36.32%，系低毛利的装备业务占比进一步提升，但净利率同比升0.5pct 至9.97%。

    　　在手订单奠定H2 继续增长预期：20H1 末经营现金流量净额5.5 亿元，较19H1末的-4.7 亿元大幅转正，主要系合同负债达27 亿元，较19 年末14.7 亿元的预收款增近84%，结合存货H1 增近8 亿，表明公司在手订单增长较多，展望H2 业绩预期良好。

    　　新品集中“出炉”，光伏爆发催生设备需求

    　　1）光伏业务快速增长：20H1 装备毛利率为28.71%——较19H1 降10pct——位于光伏设备毛利区间内，故可推断期间公司出货以光伏设备为主，且增长较快使得占比迅速提升。光伏发电价格已降至0.3 元/度，成本上已到达爆发“奇点”，而公司单晶炉、PEVCD 大尺寸/大产能产品相继推出，很好地满足下游厂商快速扩产的需要。2）半导体设备稳健增长：ICP 刻蚀机、PVD、CVD等关键设备，受益于国产替代，晶圆厂扩产背景下公司设备渗透率提高。3）锂电设备积极导入新品，业务平稳。

    　　晶圆厂新一轮扩产，国产设备龙头迎历史机遇下游晶圆厂资本开支持续扩张：据智研咨询，2017-2020 年全球预计有62 座晶圆厂投产，其中26 座来自中国。具体看，中芯国际20 年资本开支上调至67 亿美元，同时UMC、闻泰科技、格科微等半导体厂商均在搭建12 寸产线——从而形成对上游设备的强烈需求。叠加晶圆制造东移及国产替代趋势，对设备的需求进一步向国产龙头集中。而公司作为稀缺的国产半导体设备标的，有望进一步突破盈利拐点，迎来历史性发展机遇。

    　　盈利预测及投资建议

    　　我们预计公司2020-2022 年的营收分别为56.82、76.13、100.50 亿元，归母净利润分别为4.9、7.1、9.8 亿元，对应EPS 分别为1.01、1.43 和1.98 元，9月1 日股价下的PE 分别为184、130、94 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：中美贸易摩擦加剧，新产品及工艺导入不如预期。