招商证券(600999):零售业务市场份额提升 配股助力业务转型

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:夏昌盛/罗钻辉 日期:2020-09-03

  招商证券:经纪业务、信用业务收入大涨逾30%,中报业绩同比+23.7%。

      招商证券2020 年上半年实现营业收入115.0 亿元,同比+34.6%,归母净利润43.3 亿元,同比+23.7%,期末归母股东权益894.2 亿元,较年初+5.1%,ROE 为5.45%,较上年同期增加0.84 个百分点,EPS 0.50 元,归母每股净资产10.3 元。其中,Q2 归母净利润25.4 亿元,环比+41.1%,同比+84.4%。

      投资类业务与上年同期基本持平。2020 年上半年,公司投资收入31.0 亿元,同比+3.3%。其中,投资净收益32.0 亿元,公允价值变动净收益3.6 亿元。

      期末,公司杠杆率持续提升至3.87 倍,同时配股完成后公司资本规模进一步提升,有助于公司后续业务转型。

      两融规模稳步提升,股票质押风险进一步缓解。2020 年上半年公司利息净收入14.0 亿元,同比+38.2%。截至报告期末,公司融资融券余额为581.4亿元,较年初+13.0%,市场份额为4.99%,股票质押式回购业务期末待购回金额为285.8 亿元,较年初-5.6%,自有资金出资的股票质押回购市场份额为5.62%,2020 年上半年公司计提信用减值损失0.8 亿元。

      股权融资规模回暖,下半年承销规模有望继续回升。投行业务收入7.8 亿元,同比+19.4%。2020 年上半年公司IPO/再融资/债券承销规模分别为58.0/48.7/1500.8 亿元,同比+29%/+16%/-25%。在财务顾问业务方面,公司已披露并购交易数量3 个,交易金额为118.9 亿元,排名行业第7。

      经纪业务受益于市场交投活跃,实现业绩和市场份额的大幅跃升。经纪业务收入29.1 亿元,同比+34.2%。2020 年上半年,公司股票基金交易金额7.8万亿元,市场份额4.2%,较2019 年上半年提升0.06 个百分点;代理买卖证券业务净收入市场份额4.81%,排名由第七大幅跃升至第三;代理销售理财产品规模5017.7 亿元,同比+8.1%。

      资管规模位居行业前列,主动管理能力进一步提升。2020 年上半年资管业务收入5.3 亿元,同比+3.7%,截至报告期末,公司资产管理规模为7033.2亿元,其中私募主动管理资产月均规模(二季度)2639.0 亿元,较2019 全年月均规模增长70.7%。招商资管受托资金总规模排名第2,证券公司私募主动管理资产月均规模(二季度)排名行业第4。

      投资建议:基于市场交投活跃度提升,以及公司配股完成后资本金进一步补充,我们将公司2020-2022 年的业绩由74.0/84.3/92.8 亿元上调至85.4/101.5/113.1 亿元,同比增长17.2%、18.9%和11/4%,当前股价对应2020-2022 年的PB 为1.87/1.77/1.68 倍PB,维持“增持”评级。

      风险提示:市场波动风险、资本市场改革落地不及预期、行业竞争加剧等。