2020年8月PMI数据点评:复苏延续 隐忧仍存

类别:宏观 机构:招商银行股份有限公司 研究员:谭卓/黄翰庭 日期:2020-09-03

  8 月中国制造业采购经理人指数为51%,较上月小幅回落0.1 个百分点,非制造业商务活动指数为55.2%,较上月提升1 个百分点,连续6 个月位于荣枯线以上,经济复苏势头延续。

      一、制造业:整体保持扩张,小企业境况堪忧

      8 月制造业PMI 季节性小幅回落,仍处于扩张区间,但修复动力有所减缓。PMI 下行的主要原因在于生产进入瓶颈期,生产指数、采购量和原材料库存分别下降0.5、0.7 和0.6 个百分点,至53.5%、51.7%和47.3%,显示生产扩张势头放缓。反映在经济数据上,5 月以来工业增加值修复斜率的平坦化大概率仍将持续。

      产需缺口有所收敛,但依旧是制约经济复苏的主要矛盾。随着经济复苏,需求侧持续好转,新订单小幅扩张至52%、出口订单、在手订单分别上升0.7 和0.4 个百分点至49.1%和46%,收缩幅度减小。在生产扩张减速和需求上行的双重作用下,产需缺口收窄,生产指数与新订单指数之差降为1.5%,回归至12 个月移动平均水平。不过,供过于求的矛盾依旧存在,需求不足仍是经济进一步修复的最大约束。

      海外经济复产复工仍在继续,进出口指数小幅上行。8 月新出口订单指数回升1.3 个百分点至49.1%,低于6、7 月份6.7、5.8 个百分点的升幅,上升势头明显减弱;进口指数小幅下跌0.1 个百分点至49%。由于海外经济进入“耐克型”复苏的后半段,修复斜率趋缓,导致进出口动力减弱,未来进出口对经济复苏的拉动作用可能有所降低。

      小企业下行趋势仍在持续。大小企业生产和需求连续三个月出现分化,在大中企业生产和订单持续处于扩张区间的情况下,小企业下行势头不减,生产指数和新订单指数环比下降1.7 和0.6 个百分点,至48.1%和46.2%,收缩程度加剧。在持续萎缩的情形下,小企业就业亦不容乐观,就业指数环比下降1.2 个百分点至48%。

      尽管受小企业经营状况恶化拖累,就业收缩势头得到缓解。8 月就业指数小幅上涨0.1 个百分点,至49.4%,收缩程度减弱。就业的改善应归功于中型企业就业指数的上行,在连续的生产扩张下(8 月中型企业生产指数为54.1%),企业预期出现改善,人员逐渐稳定,中型企业雇员指数回升1.5 个百分点至49.1。

      二、非制造业:服务业加速复苏

      服务业扩张是非制造业商务活动指数上涨的主要原因。8 月服务业商务活动指数达到54.3%,较前值提升1.2 个百分点。分行业看,住宿及餐饮业强劲扩张,上行至63.8%的高位,前期受疫情影响较大的租赁及商务服务业疫后首次回到扩张区间,升至51.6%,表明线下消费、旅游、商务出行的强势恢复。作为与其他行业紧密相连的交通运输业,商务活动指数连续4 个月保持60%以上的高位,指向全社会经济活动持续活跃。建筑业商务活动指数回落0.3 个百分点至60.2%,仍处于高位,下半年基建和房地产有望保持景气。

      三、前瞻:短期回暖趋势不变,关注小企业经营情况7 月经济恢复遭遇瓶颈,生产、投资和消费的修复斜率放缓,不过,从PMI 数据走势来看,经济整体向好的趋势不变,8、9 月经济结构性问题或将出现好转。但小企业经营的持续恶化可能对经济的进一步修复构成拖累,未来需持续关注小微企业经营和人员就业情况,以及相关支持政策落地效果。