欧派家居(603833)：20Q2明显回升 定制王者拓品类、全渠道持续发力

　　事件

    　　8 月28 日，欧派家居发布2020 年半年度报告。

    　　公司2020H1 实现营业收入49.66 亿元，同比降低9.88%；归母净利润4.89 亿元，同比降低22.70%；扣非后归母净利润4.43亿元，同比降低25.59%。分季度看， 2020Q1、2020Q2 当季公司分别实现营业收入14.30、35.36 亿元，同比增长-35.09%、6.91%；归母净利润-1.02、5.91 亿元，同比增长-210.30%、9.23%。

    　　我们的分析和判断

    　　20Q2 环比明显改善，衣柜、卫浴、木门率先转正2020 年上半年新冠疫情短暂影响，公司依靠自身营销、制造、渠道优势，以管理促经营，坚持终端赋能，全渠道营销，提效降本，持续提升经营质量，推动公司各项业务有序发展，2020Q2各项关键经营指标由负转正、业绩明显回升。2020Q2 当季公司分别营业收入、归母净利润同比增速分别为6.91%、9.23%，较2020Q1 增速提升42.00pct、219.53pct。

    　　分产品看，衣柜、卫浴和木门率先复苏，橱柜逐步恢复。分品类看，2

    　　020H1 公司橱柜产品收入21.87 亿元，同比下降16.03%，营收占比下降至44.04%，毛利率下降5.40pct 至33.56%；衣柜产品收入18.59 亿元，同比下降6.83%，营收占比下降至37.64%，毛利率下降1.47pct 至39.15%；卫浴产品收入2.54 亿元，同比减少3.09%，营收占比上升至5.11%，毛利率下降2.86pct 至21.74%；木门产品收入2.35 亿元，同比增长5.85%，营收占比上升至4.73%，毛利率下降4.12pct 至13.34%。

    　　面对需求变化，公司精准定位客户需求，公司加大促销引流和产品让利，推出较高性价比的套餐产品满足刚需群体对于家居舒适性和经济性的双重要求。在高端客户领域，公司推出专门面向高端市场的铂尼思，扩充公司品牌矩阵。同时，公司强化终端品类协同，拉动橱衣、衣木、橱卫之间相互带单，提高整装客户的多品类购买率。

    　　大宗业务稳健成长，整装渠道恢复最快

    　　面对疫情影响和行业变革，公司加强渠道变革，在支持经销渠道的基础上，大力推进电商、大宗和整装渠道的建设。经销渠道方面，公司优化调整终端政策，进一步加大终端帮扶力度，缓解特殊时期下经销商经营管理压力，使得经销商减压降负，优化经营考核指标，放宽终端店面装修整改要求，同时强化其在整装、拎包入住、分销拓展、家配（厨电）配套环节的开发力度。电商渠道方面，公司通过线上裂变营销+视频直播落地的方式，实现疫情期间的获客。整装渠道方面，公司通过高性价比产品、经销商落地帮扶服务等提升整装产品竞争力，2020H1 公司整装大家居接单增速超70%，拥有整装大家居经销商293 家，开设整装大家居门店334 家。在大宗渠道方面，公司工程渠道及时优化成本结构，聚焦优质地产公司，进一步加大抢占百强地产份额。

    　　分渠道看， 2020H1 公司直营店收入1.02 亿元，同比下降11.96%，营收占比下降至2.05%，毛利率下降2.53pct至68.94%；经销店收入36.20 亿元，同比下降14.51%，营收占比下降至72.90%，毛利率下降4.14pct 至31.99%；大宗业务收入10.44 亿元，同比增长12.34%，营收占比上升至21.02%，毛利率下降5.88 至35.41%；其他渠道收入1.43 亿元，同比增长4.82%，占比2.88%，毛利率下降5.84pct 至32.11%。

    　　从门店数量来看，2020H1 末，公司门店共7178 家，较19 年末增长了116 家。其中欧派橱柜（含橱衣综合）有2310 家，减少24 家；欧派衣柜（衣柜独立）有2154 家，增加10 家；欧铂尼木门有1059 家，增加74 家；欧派卫浴有638 家，增加27 家；欧铂丽有1017 家，增加29 家。

    　　疫情致20H1 盈利能力承压、预计20H2 环比改善，费用管控得当盈利能力方面，公司2020H1 销售毛利率为33.43%，同比下降4.19pct；净利率为9.85%，同比下降1.63pct。

    　　其中2020Q2 单季毛利率达37.30%，同比下降2.58pct，环比上升13.43pct；净利率达16.71%，同比上升0.36pct，环比上升23.81pct。面对疫情等多方面影响，公司快速反应，，逐季环比改善趋势明显，二季度毛利率、净利率逐渐回升。

    　　期间费用方面，公司2020H1 期间费用率为22.15%，同比下降1.80pc，主要由于公司持续推进成本管控和经营效率提升，以管理促经营，充分借助信息化工具，提升人员效率。其中销售费用率同比下降1.96pct 至9.23%，主要是受疫情影响，广告展销费用、薪酬及业务办公费下降所致；管理费用率同比上升0.87pct 至8.66%，主要是折旧费用增加所致；研发费用率同比下降0.02pct 至4.81%，主要是研发投入支出有所下降所致；财务费用率同比下降0.69pct 至-0.55%，主要是利息收入增加所致。

    　　投资建议：

    　　公司多品类协同发展，衣柜、卫浴、木门快速增长；全渠道建设加速，工程业务、整装大家居不断推进。

    　　疫情短期反复不改家居零售回升趋势，行业回暖龙头先行，我们预计欧派家居2020-2021 年营业收入分别为141.92、166.72 亿元，同比增长4.87%、17.47%；归母净利润20.11、24.48 亿元，同比增长9.33%、21.75%，对应PE 分别为29.3x、24.1x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：

    　　疫情影响超出预期；行业竞争加剧；新品类、大宗业务拓展低于预期等。