邮储银行(601658)：资产质量稳中向好 规模加速扩张

　　事件概述

    　　8 月30 日公司发布2020 年半年报：上半年归母净利润同比下降9.96%（Q1 同比增长8.50%）；PPOP 同比增长2.13%（Q1 同比增长6.59%）；营收同比增长3.35%（Q1 同比增长5.40%）；累计年化加权ROE 12.65%（Q1 年化加权ROE 15.77%），同比下降3.17pct。

    　　营收和PPOP正增长，业绩表现与行业相当

    　　上半年公司归母净利润同比增速与同期商业银行净利润增速-9.41%相当。营收和拨备前利润同比增速分别较一季度下降2.13pct 和4.57pct，仍然保持正增长。业绩增速放缓主要是由于拨备计提力度加大所致，而正面贡献主要来自于生息资产规模加速扩张和所得税同比由升转降。上半年生息资产同比增长8.80%，增速较一季度提升2.30pct。

    　　净息差降幅小于行业平均

    　　上半年公司净息差2.42%，较去年全年下降8bp，但降幅远小于同期商业银行11bp 和大行9bp。因市场利率下行、存款竞争加剧，生息资产收益率和计息负债成本率分别较去年全年下降8bp 和上升1bp。公司积极调整资负结构，资产端向收益率较高的个人贷款倾斜，负债端主动负债占比虽小幅上升3bp，但其成本率下行一定程度减轻了成本压力。

    　　资产质量稳中向好，规模加速扩张

    　　二季末公司不良率为0.89%，环比小幅上升3bp，处于上市银行第二低位，资产质量领先优势突出。由于二季度单季年化不良贷款生成率环比持平，关注类和逾期3 个月以上贷款偏离度分别较上年末下降12bp 和9bp，处于行业较低水平，隐性不良贷款生成压力很低且有所减轻。此外，二季末拨备覆盖率和拨贷比分别环比提升12.82pct 和21b 至400.12%和3.53%，抵御风险能力加强。公司资产规模加速扩张。二季末核心一级资本充足率环比下降47bp 至9.17%，处于合理水平。今年9 月公司获准发行不超过600 亿元永续债，资本补充可期。未来充足的资本有望助力公司规模扩张，打开业绩成长空间。

    　　投资建议

    　　虽然短期利润释放节奏有所放缓，但公司基本面稳健，资产质量优势突出。未来随着疫情好转、经济复苏，拨备反哺利润空间较大。同时资本补足有望有续支撑规模加速扩张，未来业绩增长可期。我们预测2020-2022 年的归母净利润增速分别为-9.94%、8.54%和12.37%。2020 年BVPS 为6.13 元，对应静态PB 0.75 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。