格林美(002340)：三元前驱体市占率提升 再生资源盈利大幅改善

　　事件：

    　　公司于2020 年8 月27 日发布2020 年半年报：2020 年上半年，公司实现营业收入56.14 亿元，同比下降9.51%；实现归属于上市公司股东的净利润2.14 亿元，同比下降48.26%。

    　　投资要点：

    　　业绩低于申万宏源预期，经营性现金流短期承压。2020 年上半年，公司实现营业收入56.14 亿元，同比下降9.51%；实现归属于上市公司股东的净利润2.14 亿元，同比下降48.26%。报告期内，公司实现销售费用0.38 亿元，同比下降20.66%，主要系运输费及包装物费用降低所致；实现管理费用2.83 亿元，同比增长39.31%，主要系折旧摊销费用增加所致；实现财务费用2.34 亿元，同比下降21.06%，主要系债券利息及贷款利息减少所致；实现经营活动产生的现金流量净额0.21 亿元，同比下降82.26%，主要系公司收到的出口退税相比去年同期减少2.59 亿元所致；实现毛利率17.19%，同比下降2.18 个百分点。

    　　新能源材料市场地位巩固，高镍低钴技术取得突破。2020 年上半年，公司新能源材料业务实现营收27.42 亿元，同比下降33.56%；贡献毛利额6.27 亿元，同比下降33.91%。在报告期内，公司三元前驱体材料出货量超过1.6 万吨，占世界市场的20%以上，出货量同比下降51%；四氧化三钴材料出货量近6000 吨，同比增长57%，最大限度对冲了三元前驱体下滑的影响。在动力电池回收业务上公司实现盈利，回收动力电池包及模组超过1.2 万套组，超过去年全年总量。公司的高镍低钴动力电池材料技术取得突破：高镍低钴9 系三元前驱体已批量生产；超低钴含量的Ni98 前驱体产品已经进入量产认证阶段；NCMA 四元前驱体技术完全突破，进入批量制造阶段；并且成功开发双浓度梯度最新一代高镍低钴核壳前驱体。

    　　再生资源盈利大幅改善，公司发力电废业务深度循环。2020 年上半年，公司再生资源业务实现营收9.47 亿元，同比增长20.08%；贡献毛利额2.16 亿元，同比增长113.41%。电子废弃物业务是公司优势业务，在报告期内，公司电子废弃物拆解超过380 万台套，同比增长54.5%。公司发力电子废弃物业务深度循环，创新性地实现了行业精细化处理电子废弃物的循环利用增值模式；同时转型升级城市矿山业务，以废五金、废钢、废塑料为主要品类的资源量均大幅提升。

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级：公司三元正极前驱体龙头。考虑到三元正极材料渗透率下降的可能性，我们谨慎下调公司盈利预测，预计20-22 年实现归母净利润7.46、10.74、14.21 亿元（下调前分别为8.53、11.71、15.39 亿元），20-22 年对应EPS 分别为0.16、0.22、0.30 元/股，当前股价对应20-22 年的PE 分别为34 倍、25 倍和18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：动力电池需求不及预期；公司产能释放不及预期