顺网科技(300113)：顺网云玩正式发售 多场景应用落地

　　投资要点：

    　　疫情影响上半年业绩下滑。20H1 公司实现营业收入4.37 亿元，同比下降39.99%；实现归母净利润5155.64 万元，同比下降76.12%；实现扣非归母净利润4116.32 万元，同比下降79.59%。主要原因是疫情影响和新业务拓展投入加大导致业绩下滑。单季度表现来看，20Q2 公司实现营业收入2.07 亿元，同比下降37.98%；实现归母净利润2684.32 万元，同比下降72.67%；实现扣非归母净利润1746.85 万元，同比下降79.76%。

    　　网吧业务：基于海量用户数据，提供一站式线上娱乐平台。20H1 公司网络广告及增值业务实现营业收入2.28 亿元，同比下降30.13%；游戏业务实现营收1.9 亿元，同比下降47.28%。旗下91Y 平台Q1 新增2 款游戏，Q2 新增用户数59.63 万人，目前共计运营28 款游戏，总活跃用户数超218 万。

    　　原Gamelife 平台全面升级为顺网云海平台，以用户需求为导向，借助于大数据分析平台，为用户提供电商、影视、直播、音乐、动漫等一站式游戏娱乐综合平台，通过增加用户停留市场，增加用户黏性，实现从ToB 业务向ToC业务拓展的战略目标，实现从流量变现到服务、内容变现的突破。

    　 ChinaJoy：提供多元化泛娱乐服务。中国国际数码互动娱乐展（ChinaJoy）是全球数字娱乐领域最具影响力的年度盛会，以IP 为核心，覆盖游戏、动漫、互联网影视与音乐、网络文学、电子竞技、智能娱乐软件与硬件以及新生娱乐业态等数字娱乐多领域，成为我国及全球数字娱乐产业发展风向标。2020年ChinaJoy 在7 月31 日至8 月3 日圆满举办，本届ChinaJoy 包含10 个展馆、共计12.5 万平米，参展企业共计400 家左右，其中BTOC 参展企业近200 家，BTOB 参展企业200 家左右。

    　　云业务：顺网云玩正式发售，支持全场景云游戏。上半年，公司积极将边缘计算及云服务技术应用于网吧管理并探索多场景落地，通过数据上云、算力上云持续向算力共享的云平台转型。7 月16 日，中国移动咪咕公司与顺网科技举行战略合作“云”签约仪式，中国移动成为ChinaJoy“5G 独家运营商合作伙伴”、ChinaJoy“视频彩铃独家运营商合作平台”和“5G 云游戏移动算力独家合作伙伴”。7 月31 日，顺网云玩正式发售，发售价599 元，该产品基于云端技术实现了“游戏无需下载安装”、“畅玩不受性能限制”的云游戏效果，具备高分辨率、高帧率、低时延的特点，支持用户在PC/移动端/电视大屏全场景终端使用运行。我们认为，公司具备丰富的算力技术储备，顺网云网的发布有望率先占领云游戏赛道，成为公司新的业绩增长点。

    　　盈利预测与估值分析。我们预测公司2020-2022 年EPS 分别为0.37、0.46 和0.59 元。参考同行业公司，1）我们给予公司2020 年55-60 倍动态PE，对应合理价值区间为20.35-22.2 元/股；2）我们给予公司2020 年10.5-11 倍的动态PS，对应合理价值区间为20.11-21.07 元/股。综上，我们给予公司2020 年合理价值区间为20.11-22.2 元，维持优于大市评级。

    　　收入预测假设说明：新冠疫情使得线下娱乐受到一定影响，网吧关闭使得公司20H1 网络广告及增值服务收入下滑， 我们预计随着国内疫情逐步得到有效控制，下半年该业务有望好转；线上游戏业务仍有望保持平稳增速，CJ 展会等业务正常开展，不受疫情影响。随着未来公司高毛利率游戏及广告收入占比的提升，公司整体毛利率水平仍有望稳步提升。

    风险提示。捕鱼等轻度游戏流水下滑，游戏政策监管趋严。