圆通速递(600233):阿里增持12% 定增扩能 维持推荐

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:明兴/孙延 日期:2020-09-03

  事件:圆通速递发布股份转让以及非公开发行股票公告:1)转让方蛟龙集团、喻会蛟、张小娟拟以17.406 元/股向阿里网络转让3.8 亿股股份,占公司股份总数的12%,转让完成后阿里网络、菜鸟供应链、阿里创投将合计持有公司22.5%股份,蛟龙集团仍为公司控股股东,喻会蛟、张小娟仍为公司实际控制人。2)公司拟向不超过35 名特定对象非公开发行6.3 亿股,募资45 亿元,用于多功能网络枢纽中心建设项目、运能网络提升项目、信息系统项目以及补充流动资金。

      阿里为何再次增持圆通?我们注意到在2015 年,阿里创投与云锋新创向圆通速递增资25 亿元,获得圆通当时20%的股权,随着圆通上市阿里股权有所稀释,在此次权益变动前,阿里创投与菜鸟供应链合计持有公司股份10.5%;对于阿里此次增持,我们认为其主要原因可能如前期我们在《疫情后,中国快递业十大猜想》中提出的预判,经历新冠疫情冲击后,阿里作为电商平台将重新审视自身物流体系,并加强对物流基础设施的把控力度,而圆通作为电商快递头部企业,近年经过自身的管理变革,并持续加大核心资源投入、提升服务质量,公司综合竞争力明显增强,具备战略投资价值(通过成本领先战略、精细化管理使其在经济型电商快递领域具备高护城河)。

      对圆通影响如何?我们认为未来阿里与圆通将在跨境、数字化技术、末端配送等领域展开进一步合作,尤其是在跨境领域,圆通有望参与到菜鸟的海外跨境市场布局(海外仓、航空货运、国际网络等),更好地服务于阿里的跨境电商平台;另外在同城、快递末端配送等领域,圆通末端网点与菜鸟驿站、蜂鸟等平台亦存在整合可能。

      此次增持会影响当前行业竞争格局吗?考虑到阿里此次增持后,圆通大股东仍不变,并未对公司经营策略产生实质影响,我们认为短期可能对行业格局影响有限,目前行业仍处在从龙头竞争到寡头竞争的过渡期,我们将更多关注头部企业的竞争策略;对于通达系快递企业,在竞争持续激烈背景下,聚焦主业,不断提升精细化管理能力与物流服务品质、加强成本管控方能最终胜出。

      圆通45 亿定增,综合实力有望进一步提升,关注公司持续经营改善。

      公司本次拟募资45 亿,投向多功能网络枢纽中心建设(28 亿)、运能网络提升(6 亿)、信息系统(2 亿)以及补充流动资金(9 亿)。同时公司调整2020 年绩效考核目标:2020 年度业务量增长率不低于30%,或2020 年度营收增长率不低于同行业上市公司的平均增长率,我们认为调整主要由于疫情以及行业竞争影响所致,目标更具合理性。

      投资建议:公司战略调整成效显著,伴随公司在核心资产的不断投入以及服务质量上的持续提升,公司市场占有率及盈利能力将得到持续改善。展望下半年,行业竞争或将持续,公司经营管理改革取得显著成效,继续关注公司运营改善以及与未来与阿里合作的推进。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为22.3、25.8、29.7 亿元,对应现股价PE 为24、21、18 倍,维持“买入-A”评级。

      风险提示:电商件市场激烈的价格战,油价、人工、租金等刚性成本上升等。