海通证券(600837):信用减值损失拖累业绩 资管、经纪业务表现强劲

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:夏昌盛/罗钻辉 日期:2020-09-03

  投资要点:海通证券2020 年上半年实现归母净利润54.8 亿元,同比-0.78%,期末归母股东权益1311.3 亿元,较年初+4.0%,ROE 为4.26%,较19 年同期减少0.30 个百分点。信用减值损失大幅攀升是拖累公司业绩的主要原因,展望全年业绩有望同比+11.4%至106.1 亿元,维持“买入”评级。

      高基数影响下,上半年公司投资类业务收入持平。

      2020 年上半年,公司投资收入58.5 亿元,与去年同期基本持平。其中,投资净收益44.5 亿元,公允价值变动净收益16.6 亿元。2020 年7 月至今,资本市场走强,预计自营投资、经纪业务等将驱动公司全年业绩增速转正。

      信用减值损失大幅提升,信用业务风险充分释放。

      2020 年上半年公司的利息净收入22.1 亿元,同比下降-2.0%。截至报告期末,公司融资融券余额为479.5 亿元,较年初+14.8%,股票质押余额为369.77亿元,较年初-11.5%。2020 年上半年公司计提信用减值损失29.0 亿元,同比+173.8%,其他贷款和应收款项、买入返售金融资产、融出资金、应收融资租赁款减值分别为8.2 亿元、6.7 亿元、6.6 亿元、6.1 亿元。

      投行下半年承销规模有望回升,海通国际保持领先优势。

      投行业务收入17.01 亿元,同比+3.3%。2020 年上半年公司IPO、债券承销规模分别为52.1/2259 亿元,同比+383%/+26%,2020 年上半年,公司完成11 单境内股权融资项目,并有16 单过会待发;在审IPO 项目48 家,其中科创板在审项目20 家。在境外股权融资业务方面,海通国际继续保持在香港市场的龙头地位,于报告期内完成了18 个IPO 项目,承销数量位列香港全体投行第一。

      经纪业务下半年将受益于市场交投活跃,资管业务管理规模逆势扩张。

      1)经纪业务收入22.4 亿元,同比+17.9%。2020 年上半年,公司股票基金交易金额 7.3 万亿元,同比增加 26.4%,在金融产品销售方面,各类产品日均保有量及销售收入大幅增长,公司实现产品日均保有量 577.1 亿元,同比增长 23.9%。2)资管业务收入16.4 亿元,同比增长43.4%,截至报告期末,集团资产管理业务总规模近1.4 万亿元,较年初增长16%。,随着规模扩张,未来业绩有望继续保持增长。

      投资建议:基于下半年市场走强,公司完成A 股非公开发行股票并募集资金198 亿元,我们将公司2020-2022 年的盈利预测由93.8/107.6/124.7 亿元上调至106.1/132.2/149.4 亿元,同比增长11.40%、24.62%和13.04%,当前股价对应2020E 的净资产为1.31 倍PB,维持“买入”评级。

      风险提示:市场波动风险、信用业务风险、政策落地效果不及预期。