邮储银行(601658):规模稳步增长 风险抵御能力增强

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟/蒋昭鹏 日期:2020-09-03

  规模稳步增长,风险抵御能力增强

      邮储银行发布2020 年中报,1-6 月归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比-10.0%、+3.3%、+2.1%,增速较1-3 月-18.5pct、-2.1pct、-4.5pct。公司利润增速仍领先于其他大行,风险抵御能力增强。我们预测2020-22 年EPS 0.63/0.66/0.70 元,目标价6.13 元,维持“增持”评级。

      贷款高增长,加快个贷投放

      1-6 月年化ROE、ROA 分别同比-3.17pct、-0.12pct 至12.65%、0.64%,ROE 处大行首位。6 月末总资产、贷款、存款增速分别同比+8.9%、+16.6%、+8.4%,较3 月末+2.5pct、+1.0pct、+1.6pct。规模平稳扩张,贷款增速居大行之首。Q2 加大个贷投放力度,新增个人贷款占比为71%(6 月末存量占比55%)。1-6 月净息差为2.42%,较1-3 月-4bp,较2019 年-8bp。

      1-6 月生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.96%、1.60%,较2019年-8bp、+1bp,其中贷款利率下降(较19 年-11bp),存款成本上升(较19 年+2bp)。我们认为公司有望通过调整资产负债结构对冲息差下行压力。

      资产质量优异,主动加大拨备计提

      6 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.89%、400%,较3 月末+3bp、+13pct。Q2 不良率上升幅度在大行中最低,拨备覆盖率提升幅度最高,风险抵御能力进一步增强。6 月末对公不良率较19 年末+6bp,新增不良主要来自交通运输业;零售不良率则较19 年末持平,个人经营贷不良率的改善对冲了其他个贷不良率的上升。Q2 年化不良生成率0.48%,较一季度+0.02pct。公司主动加强拨备计提力度,Q2 年化信贷成本1.69%,较Q1上升0.77pct。6 月末关注贷款率、逾期90 天以上偏离度分别为0.53%、68%,较19 年末-12bp、持平,潜在风险较为可控。

      中间收入增速提升,资本补充在即

      1-6 月中间业务收入同比+4.2%,增速较1-3 月+2.6pct。代理业务对邮储中收贡献较大,其手续费收入同比+59%,一方面公司主动加大代理保险、代理基金等业务的销售力度,另一方面上半年资本市场较为活跃,客户财富管理需求较强。6 月末非保本理财余额9048 亿元,较19 年末+11.7%,规模较快扩张。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.97%、9.17%,较3 月末-0.60pct、-0.47pct。9 月1 日公司获准发行600 亿元永续债,据6 月末RWA 计算有望提升资本充足率1.08pct。

      目标价6.13 元,维持“增持”评级

      鉴于公司主动加大拨备计提力度, 我们预测2020-22 年EPS 为0.63/0.66/0.70 元(前值为0.77/0.87/0.98 元),2020 年BVPS6.13 元,对应PB0.75 倍。可比公司2020 年Wind 一致预测PB 0.73 倍,作为唯一以零售银行为战略目标的大行,应享受一定估值溢价,我们给予公司2020年目标PB 1 倍,目标价由6.27~6.58 元调整至6.13 元。

      风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。