金丹科技(300829):国内乳酸龙头+下游布局PLA 打造可降解塑料明日之星

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:彭鑫/吴立 日期:2020-09-03

  1、政策落地带来6 倍乳酸市场增幅,乳酸行业龙头业绩将大幅增长政策落地在即,PLA 市场需求未来将增长15 倍以上。中央2020 年1 月发布的《关于进一步加强塑料污染治理的意见》和2020 年7 月发布的《关于扎实推进塑料污染治理工作的通知》将限塑禁塑提上日程。预计政策落地后,PLA 未来市场需求将高于37.5 万吨。对比2018 年我国2-3 万吨的PLA需求量,需求增量达15 倍以上。

      随PLA 大量应用,乳酸市场增幅达6 倍以上。每生产1 吨聚乳酸需要消耗1.3 至1.4 吨乳酸,预计政策落地后,生产PLA 所需求的乳酸将超过50 万吨。预计2025 年将乳酸市场需求将高于62.21 万吨,市场增幅超过6 倍。

      公司乳酸产能国内第一,全球第二。公司具有年产12.8 万吨乳酸及乳酸盐的生产能力,产能国内第一,全球第二。公司在国内市场市占率高于65%。

      国内其他厂商年产量与金丹科技仍有较大差距,短期超越的可能性较小。

      新建高光纯L-乳酸工程项目,项目投产后公司业绩增幅将超过48%。公司拥有年产5 万吨的乳酸项目,建设期24 个月,项目投产后将带来4.29 亿营收,对应营收增幅48.86%。5 万吨乳酸项目为为20 万吨高光纯乳酸建设项目分步建设的一部分,当20 万吨乳酸全部投产后,预计将贡献营收14.84亿元,对应营收增幅169.02%。

      2、攻克丙交酯关键技术+布局PLA,聚乳酸将成为公司新的业绩增长点我国丙交酯技术与国外存在较大差距,限制了聚乳酸产业发展。目前世界上生产高品质大分子量聚乳酸均采用两步法,即乳酸脱水生成丙交酯、再开环聚合制得聚乳酸。国内在乳酸制备丙交酯环节缺少有效的工业化解决方案,限制了我国聚乳酸产业的发展。

      公司已攻克丙交酯合成技术。金丹科技与南大合作研发以有机胍为催化剂做丙交酯的技术,初步掌握了相关生产技术,在完成了多批次中试和工业化试验后,年产 1 万吨丙交酯生产线正处于调试过程中。未来技术攻克后,将较大增强公司在PLA 领域的竞争优势。

      布局产业链下游PLA 产能,聚乳酸业务将成为公司新的业绩增长点。公司年产1 万吨聚乳酸项目建设期为12 个月,投产后预计将带来约1.7 亿元的营收增长,以2019 年营收为基数,对应营收增幅约19.36%。在市场预期良好的情况下,公司规划新建10 万吨聚乳酸工程项目,工程完工后预计将会带来约17 亿元的营收增长,以2019 年营收为基数,营收增幅近200%。

      预计公司20/21/22 年EPS 分别为1.31/1.91/2.73 元/股,对应动态PE 80、55、38 倍,首次给予“增持”评级。

      风险提示:政策落地不及预期风险,公司技术研发不及预期风险,新增产能投产进度不及预期风险等。