三七互娱(002555):20H1业绩超预期 期待品类拓展和出海深化

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:王建会/王婷 日期:2020-09-03

  事件:公司发布2020 年中期业绩报告,公司在2020H1 实现营收79.89 亿元,同比增长31.59%,实现归母净利润17 亿元,同比增长64.53%,经营现金流净额(CFO)为24.50 亿元,同比增长297.53%,EPS 为0.80 元/股,同比增长63.27%,业绩增速超过之前一季报业绩指引的增长区间。

      点评:

      2020H1 手游带动业绩高增长,利润增速超出之前一季报预计的业绩增长区间。公司2020H1 实现营收79.89 亿元,同比增长31.59%,其中手游业务收入同比增长36.59%,主要系《一刀传世》、《斗罗大陆》、《混沌起源》、《拳皇》、《奇迹MU:

      跨时代》港澳台等移动游戏表现较好,根据易观数据,公司上半年在国内手游发行业务的市占率进一步提升至10.51%,在运营的国内手游最高月流水超过18 亿。单季度来看,Q2 实现营收36.46 亿元,同比增长29.11%,环比下降16%,环比下降主要因为Q1 受疫情影响和新游表现良好总流水达到峰值。海外市场方面,上半年实现营收9.7 亿元,同比大幅增长94.77%,主要系《SNK オールスター》日本地区、SLG 游戏《三国英雄たちの夜明け》、《大天使之剑H5》越南地区等多款海外游戏表现优秀,此外王牌产品《永恒纪元》不断迭代保持稳定流水。20H1 公司整体毛利率为89.19%,同比提升3.01pct,主要因为收入的大幅增长。此外,公司上半年确定投资收益和公允价值变动收益合计2.2 亿元,为非常性损益主要来源。

      销售费用和研发投入持续增长,现金流表现良好。20H1 销售费用45.5 亿元,较去年同期增长25.26%,主要因为公司延续了高举高打的买量支出模式,增加对互联网流量费用的投入。单季度来看,Q2 对销售费用的投入环比下降37.44%,利润率有所提升,上半年实现归母净利润17 亿元,同比增长64.53%。此外,公司持续加大对游戏的研发投入,上半年研发费用达到6.45 亿元,同比增长102.48%。公司持续的买量投入和研发支出保证了公司游戏业务的扩张能力,2020H1经营活动现金流净额达到24.5 亿元,同比大幅增长297.53%。

      品类拓展+出海深化有望保障业绩持续高增长。公司产品储备丰富,上半年新上线了《混沌之源》、《云上城之歌》等多类型多题材产品,除了传统的传奇、奇迹品类游戏外,2020 年还将在SLG、MMO 等品类持续拓展。核心产品不乏SLG 类《狂野西境》、《Final Order》等,以及MMORPG 类的《斗罗大陆3D》、《新希望》等。公司储备的自研自发产品包括《代号NB》、《代号DL》等,储备的代理产品包括仙侠游戏《代号JZ》、《代号XN》,卡牌游戏《王牌高校》,模拟经营游戏《代号RS》,MMORPG 游戏《代号GC》以及女性向游戏《一千克拉女王》。此外,公司将以地区差异化营销+本地化精细运营方式拓展全球市场。北美产品将以SLG+RPG 为主,亚洲将以MMO+二次元+SLG+卡牌等品类为方向,下半年重点推出的海外产品包括模拟经营《代号ZG》,SLG《代号FRZ》、《代号FO》,卡牌《代号OX》,休闲RPG《代号CM》

      以及MMO《代号E》、《代号AH》,我们预期2020 年境外流水增速或将高于大陆市场。

      盈利预测与投资评级:公司后续产品线明确,5G 云游戏时代,作为A 股头部精品游戏研发商,公司有望充分受益行业的快速发展,我们预计20/21/22 年公司归母净利润分别为26.26/31.5/37.0 亿元,对应EPS 为1.24/1.49/1.75 元,PE 为37/31/26 倍。维持“增持”评级。

      风险因素: 买量成本上升、传统品类触达用户天花板、游戏政策变化。