国投资本(600061)：各项业务协同发展 归母净利润同比+36%

　　投资要点：央企控股金控平台，股东产业背景雄厚，证券业务占比超7 成，投行业务排名居前。合理价值区间为16.32-19.46 元，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】实现营业总收入61.5 亿元，同比+9.9%；归母净利润22.9 亿元，同比+36%；对应EPS 0.54 元，ROE 5.70%。二季度实现营业总收入31.2 亿元，同比+10%；归母净利润16.6 亿元，同比+254%。净利润同比上升主要是由于经纪业务净收入和利息净收入大幅增加。2020 年上半年经纪/投行/资管/利息/自营分别占比24%/ 6%/ 2%/ 21%/ 30%/ 16%。

    　　推动精准营销，深耕存量客户。20年上半年实现经纪收入14.9 亿元，同比+21.3%，市占率为2.32%。公司两融余额为315 亿元，较上年末+12%。安信证券重点推动精准营销，以客户增量为核心，聚焦可带来新增中端富裕客户渠道的开拓与深化；同时深耕存量客户，以数据驱动客户运营，通过互联网运营平台的建立以及用户成长体系的应用，为500 万存量客户提供精准营销与服务。

    　　领先的投行业务，与投资、研究联动服务成长型客户。20 年上半年实现投行收入3.8 亿元，同比+70.1%。股债承销规模分别同比+17.4%、+282%。股权主承销规模36 亿元，排名第30，其中IPO3 家，承销规模21 亿元，再融资3 家，承销规模14 亿元。债券主承销规模185 亿元，排名第42；其中公司债、金融债、企业债承销规模分别达110、45、23 亿元。公司储备充裕，IPO 储备项目103家，排名第11，其中主板8 家，中小板3 家，创业板20 家，科创板14 家。

    　　持续加大产品开发和创新能力建设。20 年上半年公司实现资管收入1 亿元，同比+12.9%。截止中期末，安信证券受托资管规模约1639 亿元，较年初下滑21.5%，其中主动管理规模约586 亿元，较年初-31.0%，占总资管规模的35.8%，占比较2019 年全年下降4.9pct。公司上半年持续加大产品开发和创新能力建设，全方位提升投资管理能力，资管业务取得了一定成果。

    　　二季度投资净收益同比大幅增加。20 年上半年实现投资净收益（含公允价值）18.7 亿元，同比-1.5%。二季度投资净收益（含公允价值）18.5 亿元，同比+744%。

    　　固收投资方面，公司发挥在债券投资领域的传统优势，积极开展波段交易，投资回报稳健优异。权益投资方面，公司把握结构性机会和市场风格的切换，动态调整权益风险敞口及行业、风格配比。

    　　【投资建议】我们预计公司2020-2022E 年EPS 为1.02/ 0.98/ 0.91 元，BVPS为9.96/ 10.64/ 11.25 元。根据分部估值法，公司2020E 合理市值为690-823 亿元，对应合理价值区间16.32-19.46 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：经纪业务面临量价双杀的风险；注册制推行受阻；市场持续低迷，资本中介业务增速放缓或继续下滑