世纪华通(002602)：符合预期 关注腾讯独代、点点出海、游戏授权

事件：公司于20 年8 月28 日晚披露中报，20 年上半年实现营收77.68 亿元，同比增长12.02%，主要系互联网游戏业务持续增长驱动；归母净利16.02 亿元，同比增长36.02%；扣非归母15.17 亿元，同比增长135.29%。

    按19 年年报追溯口径进行拆分，20Q2 实现营收39.64 亿元，同比增长12.99%，环比增长4.19%；归母净利7.99 亿元，同比增长51.01%，环比下降0.63%，扣非归母7.23 亿元，同比增长60.27%，环比下降8.96%。

    上半年游戏稳定增长，受疫情影响部分大作延后至下半年上线。互联网游戏业务20H1 营收67.27 亿元（占比86.6%），yoy+16.6%，其中游戏运营收入49.96 亿元，yoy+8.47%，游戏授权收入9.60 亿元，yoy-8.69%，游戏开发收入0.13 亿元，yoy+15.12%，游戏软件销售7.17 亿元。

    存量游戏表现稳定毛利率高，游戏推广费用有所增加。公司20H1 整体毛利率为54.33%，同比增加4.89pct，其中互联网游戏业务毛利率为61.10%，同比增长4.02pct。公司20H1 四项费用为24.62 亿元，同比增长18.58%，其中20H1 销售费用11.91 亿元，同比增长24.99%。

    公司持续加大新游戏的研发及细分市场的布局，新产品储备丰富。腾讯独代《龙之谷2》已于7 月9 日正式上线，最高畅销榜排名第10 名，目前处于畅销榜排名60 名左右，目前《庆余年》、《传奇天下》、《代号：远征（待定）》、《小森生活》、《饥荒（暂定）》、《Project D（待定）》、《恶魔城（待定）》、《古龙群侠传（待定）》等数款移动游戏正在研发过程中，涵盖MMORPG、ARPG、放置经营、养成、卡牌等多种品类类型，多款游戏与核心股东腾讯合作，有助于增强未来业绩的稳定性。

    除游戏外与腾讯的多方面合作持续深化。20 年6 月公司收购上海珑睿10%股权及拟向其增资31 亿元。上海市松江区政府与腾讯云计算（北京）有限责任公司已签署合作协议，投资建设长三角AI 超算中心，上海珑睿将参其中并负责数据中心项目建设等相关事宜。7 月27 日，腾讯通过大宗交易方式受让世纪华通0.18 亿股A 股股票，占上市公司总股本的0.24%，成交价为10.20 元/股，本次权益变动完成后，林芝腾讯持股比例达到5.00%，有助公司与腾讯深化在游戏授权、发行、运营方面长期合作关系。

    投资观点：公司上半年互联网游戏业务驱动营收利润增长，由于部分游戏上线受疫情等影响利润有所递延，但公司不断深化与腾讯在游戏授权、发行、运营方面的长期合作关系，结合公司通过可转债融资57 亿拟推进腾讯超算中心IDC 项目的投资合作，公司携手核心股东腾讯持续加码5G 未来布局、赢取新的利润增长点、减轻公司财务费用压力等，有助于增强公司长期业绩稳定性。我们暂维持前期盈利预测，预计公司20-21 年归母净利为37 亿/45 亿，对应估值22x/18x，积极关注20 年内上线的腾讯独代《庆余年》、《传奇天下》，及下半年5G 应用对行业的持续催化。

    风险提示：新游上线时间不及预期；市场竞争加剧；宏观经济影响