索菲亚(002572):Q2业绩环比明显改善 零售接单与大宗出货高增

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟/罗乾生 日期:2020-09-03

事件

    8 月31 日,索菲亚发布2020 年半年度报告。2020H1 公司实现营业收入25.55 亿元,同比减少18.70%;归母净利润3.43 亿元,同比减少12.35%;扣非后归母净利润2.13 亿元,同比减少38.81%。

    分季度看,2020Q1、2020Q 当季公司分别实现营业收入7.63、17.91 亿元,同比分别变动-35.58%、-8.48%;归母净利润-0.17、3.59 亿元,同比分别变动-115.48%、26.46%;扣非后归母净利润-0.65、2.79 亿元, 同比分别变动-182.46%、3.61%。

    我们的分析和判断

    Q2 业绩逐步恢复,零售渠道订单、预收款增长受新冠疫情影响,公司线下门店开业较晚、客流大幅减少,同时定制家居量尺、安装等环节受到疫情影响,20H1 定制家居业绩整体承压,但公司积极采取措施维持零售渠道经营体系平稳运行,对身处疫情区域的优质经销商实施3 亿元赊销信用额度专项援助、折扣让利等,使得整个经销商网络保持稳定,现金流状况良好。

    20Q2 公司收入端增速较Q1 明显改善,但增速未转正,主要是由于:(1)Q1 前端接单受疫情影响下滑,Q2 店面接单已经实现正增长,但是传导到出货需要一段时间,未能在Q2 报表反应出来;(2)省会城市疫情期间管控较严,进场施工较晚导致省会城市Q2 的收入仅为负增长21.94%,省会城市约占公司经销商渠道收入的三分之一,其Q2 的负增长拉低了公司整体Q2 收入的增速。从前端接单的数据来看,线下门店在Q2 的接单已经恢复了正增长,尤其是省会城市,店面接单增长10%;2020H1 末公司预收账款达到6.05 亿元,同比增长18.5%,店面接单传导到工厂订单需要2-3 个月,因此Q2 的接单有望在Q3 转化成工厂订单和收入。利润端来看,公司20Q2 同比增长26.46%,环比大幅改善,主要受益于公司毛利率的提升,尤其受益于产品销售结构变化,衣柜及其配件毛利率提升。

    受疫情影响,上半年衣柜、橱柜业务同比下滑,木门业务出现增长,但衣柜盈利能力改善。分产品看,20H1索菲亚衣柜及其其配件收入20.79 亿元,同比下滑18.41%,收入占比81.38%,毛利率为41.26%,同比提升1.31pct;橱柜及其配件收入2.54 亿元,同比下滑18.45%,收入占比9.95%,毛利率为23.19%,同比下降4.38pct;木门收入0.89 亿元,同比上升9.93%,收入占比3.46%,毛利率为9.39%,同比下降0.90pct;家具家品收入1.16 亿元,同比下滑35.80%,收入占比4.53%,毛利率为23.14%,同比提升8.86pct。

    经销商渠道加强精细化管理,大宗出货高增长,电商稳步发展索菲亚柜类定制来看,公司加强对经销商渠道的精细化管理,加速开辟新渠道,打造全渠道营销体系。截至20H1 末,“索菲亚”柜类定制产品拥有经销商1500 多位,专卖店达2592 家(含轻奢店),其中省会城市门店数占比15%(贡献收入占比29.74%),地级城市门店数占比29%(贡献收入占比33.44%),四五线城市门店数占比57%(贡献收入占比36.82%),索菲亚工厂端实现客单价12324 元/单(不含司米橱柜、木门),同比增长12.80%。同时,公司大宗工程快速拓展,2020H1 大宗业务渠道出货金额同比增长39.85%,占比为12.13%,公司借助衣柜类产品之前与大型地产的深度合作,积极开拓橱柜、木门品类的百强地产战略及项目开发,实现业务迅速拓展。此外,公司积极布局电商、整装/家装渠道,疫情期间积极调整销售模式,推动互联网电商平台、社交广告平台以及短视频平台的全面布局,并2020 年全年计划签约500 家整装企业,截至20H1 末,已签约家数达300 家。

    司米定制橱柜来看,公司已成功跻身中国市场橱柜品牌第一梯队,在北京等部分大中城市已成为橱柜第二大品牌。截至20H1 末,司米橱柜拥有经销商879 家(其中90%以上为与索菲亚重叠的经销商),司米专卖店达1055 家(不含在装修店铺)。在传统渠道,司米橱柜借助索菲亚定制柜渠道资源及招商力量开拓空白区域加盟,在一二三线城市已与索菲亚实现90%匹配,四线(含)以下及以下城市匹配率近45%。在大宗工程、整装家装渠道也大力布局。

    索菲亚华鹤定制木门来看,公司前期变革成效逐步显现,新品开发推进,木门衣柜联动紧密,通过运营社群精准锁定潜在客户,提升终端店面接单和扩单能力,20H1 实现实现了营业收入0.91 亿元,同比增长11.53%;公司截止20H1,“索菲亚”木门共有独立店达215 家(含在装修门店),融入店逾560 家;经销商逾560 家(基本上与索菲亚的经销商重合)。

    产品结构优化助力盈利能力提升,费用率增长显著盈利能力方面,2020H1 公司销售毛利率为37.48%,同比上升0.83pct;净利率为13.57%,同比上升1.19pct。

    其中2020Q1、2020Q2 销售毛利率分别为30.87%、40.30%;2020Q1、2020Q2 净利率分别为-3.52%、20.86%,主要由于产品销售结构变化,衣柜及其配件毛利率提升。

    费用率方面,2020H1 公司期间费用率为26.09%,同比上升3.68pct。其中销售费用率同比上升0.96pct 至11.95%,主要系由于疫情影响,广告宣传的延期投放及差旅费的减少所致;管理费用率同比上升1.75pct 至10.19%,主要系国家社保减免政策优惠以及差旅费的减少所致;研发费用率同比上升0.80pct 至3.34%,主要系研发人员薪酬增加所致;财务费用率同比上升0.17pct 至0.61%,主要系银行借款及票据贴现增加所致。

    投资建议:

    考虑到疫情暂时的影响,以及未来的弹性恢复,我们预计索菲亚2020-2021 年营业收入分别为80.03、92.10亿元,同比分别增长4.13%、15.07%;归母净利润分别为11.36、13.38 亿元,同比增长5.45%、17.83%,对应PE 为22.3x、18.9x,维持“买入”评级。

    风险提示:

    疫情影响超出预期;渠道开拓不及预期;地产持续下行;行业竞争加剧等。